一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3339.93點，跌1.98點，跌幅為0.02%；深成指收于10003.27點，跌6.26點，跌幅為0.26%；滬深300收于3836.24點，跌4.07點，跌幅為0.08%；創業板收于1985.38點，跌10.01點，跌幅為0.31%。兩市成交10099.50億元，較前一日交易量增加1.10%。大盤股強于小盤股。中證100下跌0.13%，中證500下跌0.26%。

數據來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/5/28

31個申萬一級行業中有12個行業上漲。其中，紡織服飾、環保、煤炭表現居前，漲跌幅分別為1.17%、0.89%、0.74%，國防軍工、農林牧漁、基礎化工表現居后，漲跌幅分別為-0.72%、-0.78%、-0.79%。滬市有827只個數上漲，占比36.30%，深市有867只個數上漲，占比30.26%。非ST個股中，65只個股漲停，7只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，3只期指好于現貨指數。

昨日，中債銀行間債券總凈價指數下跌0.03個百分點。

昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌0.58%，標普500下跌0.56%；道瓊斯歐洲50下跌0.72%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數下跌0.53%，日經225指數下跌0.00%。

二、指數漲跌

數據來源：Wind，好買基金研究中心，日期2025/5/28

三、新聞

1、公募規模再上臺階，首次突破33萬億

據中基協數據，截至今年4月底，我國公募基金總規模為33.12萬億元，這是公募歷史上總規模首次突破33萬億元，也是自2024年初第七次創下歷史新高。

截至2025年4月底，我國境內公募基金管理機構共163家，其中基金管理公司148家，取得公募資格的資產管理機構15家。以上機構管理的公募基金資產凈值合計33.12萬億元，這是我國公募基金總規模首次突破33萬億元。股票基金、混合基金、債券基金、貨幣基金和QDII五大類基金規模分別為4.58萬億元、3.58萬億元、6.56萬億元、13.99萬億元和0.64萬億元。

4月份的權益市場走勢顛簸，滬深股指均有不同程度的下挫，更具避險功能貨幣基金與債券基金擔綱凈值增長的主力，值得一提的是，在4月初大跌之際，抄底資金借道寬基洶涌入場，使得股票基金增長超1100億元。4月份，公募基金整體規模增加了8985.04億元，貨幣基金成為增量的“中流砥柱”，3月底環比增加了6648.39億元；債券基金和股票基金規模分別較2025年3月底增加了1401.82億元、1120.44億元；QDII基金規模較2025年3月底有小幅增加。

4月份市場整體巨震，滬指單月下跌1.7%，深成指下跌5.75%，股票基金份額環比增加3.22%，但受行情影響，凈值增加僅有2.54%。有公募人士分析稱，股票型基金份額大漲或與4月初大跌之際，國家隊進場有關。其中，跟蹤滬深300的ETF合計凈流入達到938.24億元，華泰柏瑞滬深300ETF自成立以來首次連續兩個交易日凈流入超過160億元。易方達、華夏和嘉實基金名下的滬深300ETF，8日凈流入額均超過百億元，全部刷新了歷史新高。多只中證500和中證1000ETF也獲得大舉增持。如南方中證500ETF，單日“吸金”146.86億元，刷新歷史峰值。華夏、廣發以及富國基金管理的中證1000ETF產品，同樣刷新成立以來最大單日資金流入紀錄。

據統計，貨幣基金的增量，占4月份的凈值整體增長的74%。在權益市場震蕩的4月以及銀行存款利率下行的背景下，雖然貨基收益率也有所下滑，余額寶7日收益率當前約為1.19%，但有公募人士指出，與定期存款相比，貨幣基金可靈活申贖。而且，銀行大額存單門檻較高，貨幣基金則是1元起投。與短債、同業存單等風險較低產品相比，貨幣基金在贖回速度上具有優勢。

此外，債基亦貢獻了超千億規模的增量，雖然債市整體偏弱，但避險功能依舊明顯。在4月份的發行市場中，20只債券型基金共募集337.97億份，占整體發行比例約為37.5%。多家機構分析認為，由于權益市場震蕩，債券基金依然是機構類客戶避險的首選。施羅德投資固定收益投資總監吳美燕認為，市場動蕩是危機也是債券投資時機。“近期隨市場情勢變化，信用利差擴大，債市即展現出吸引力，適合中長期布局。值得注意的是，當前有些投資者期望以現金或者黃金作為避險的選擇。市場的恐慌情緒固然會讓現金以及黃金具備短線吸引力，但這兩項資產并不具備收息能力，黃金也存在價格波動風險。對長期投資者來說，債券具有價格以及收息優勢，才是真正具備核心資產配置特性的品種。”吳美燕表示。

點評： 若A股企穩回升，股票基金可能重新吸引資金流入，尤其是AI、高股息等主題基金；貨幣基金增長可能放緩（收益率持續下行），而債券基金仍會是機構配置重點，但需警惕利率波動風險。

2.日元套利交易平倉正卷土重來？

香港萬得通訊社報道，日債收益率在5月27日短暫下跌之后，在5月28日再次飆升，日本40年期國債收益率上漲約10個基點，接近上周創下的歷史高點。日本國債收益率上升引發資本回流潮，從而引發美股大跌的連鎖反應的恐慌預計將再次支配全球市場。

28日午間，日本40年期國債拍賣認購倍數為2.2，低于前次的2.9倍，為2024年11月以來最弱水平。東盛投資（Eastspring Investments）固定收益團隊投資組合經理龔榮仁（Rong Ren Goh）對此點評稱，日央行2024年縮減購債規模之后，私人投資者并未跟進。作為日本長期國債的主要需求者——日本人壽保險公司，已基本滿足監管的持債要求。供需失衡可能導致收益率進一步上升。日本40年期國債拍賣結果公布后，不同期限的日債收益率大幅上揚。麥格理（Macquarie）分析師在報告中指出，日本國債收益率攀升可能觸發日本投資者從美國撤資并回流本土的“臨界點”。

套利交易的平倉可能在美國金融資產中引發劇烈波動

所謂套利交易（也稱套息交易），通常涉及以低利率貨幣（如日元）借款，并將資金投入海外高收益資產。2024年8月，日本央行加息后，以日元為融資貨幣的套利交易開始大幅平倉，日元走強引發全球市場顯著拋售。

收益率上升對全球市場而言意味著麻煩，因其將轉化為更高的借貸成本。作為全球第二大債權國的日本，其動向更令風險升級。日本2024年對外凈資產達533.05萬億日元（合3.7萬億美元），創歷史新高。若日本國債收益率持續走高，這一趨勢可能引發“全球金融市場的‘末日之戰’”。隨著收益率上升推動日元走強，日本國內對海外投資的意愿受到抑制。此前吸引大量日本資金的美國科技股，可能在日元升值背景下遭受顯著沖擊。

Tidal Financial Group投資組合經理邁克爾·蓋伊（Michael Gayed）表示，“日本看起來像一顆滴答作響的定時炸彈。如果連傳統上被視為安全的金融市場資產（日元）信心都已崩塌，全球市場的信心可能隨之瓦解。”

蓋伊指出，當前美國政府的核心目標之一是壓低美債收益率并削弱美元，以解決全球貿易失衡問題。而若這一政策與日本國債收益率上升同時發生，將直接沖擊“廉價日元”套利邏輯的根基。他說：“這可能導致大量交易者平倉做空日元的頭寸，進而重演去年8月的市場動蕩。”值得注意的是，今年以來，日元兌美元已累計升值超8%。

法國外貿銀行（Natixis）亞太區首席經濟學家艾麗西亞·加西亞-埃雷羅（Alicia García-Herrero）進一步預警：即將到來的套利交易平倉潮或將比去年8月更加劇烈。她補充稱，日元走強部分源于資本回流和投資者削減美元敞口，但這一趨勢對日本經濟而言不可持續。

其他分析師認為，此次套利交易的影響可能不如去年劇烈。安本投資（Amundi）發達市場研究主管蓋伊·斯特爾（Guy Stear）指出，“大規模套利頭寸通常建立在匯率趨勢強勁、波動性極低或短期利率差顯著的背景下”。該機構的數據顯示，2024年第二季度，美國2年期國債收益率與日本同類債券的利差高達450個基點，而當前已收窄至320個基點。斯特爾認為，做空日元的優勢已不那么明顯，隨著美元走貶，當前市場中的日元空頭頭寸較去年顯著減少。

3. 美聯儲對降息保持謹慎 & 英偉達發布一季度財報

北京時間5月29日凌晨，美聯儲官網發布了今年5月的貨幣政策會議的紀要。紀要顯示，美聯儲決策者普遍認為，經濟面臨的不確定性比之前更高，對待降息適合保持謹慎，等待特朗普政府關稅等政策的影響更明朗，再考慮行動。

紀要寫道，美聯儲官員們認為，未來幾個月他們可能面臨“艱難的權衡”，即通脹和失業率雙雙上行的風險都有所增加，而經濟不確定性加劇證明謹慎的貨幣政策是適當的。在本月稍早的會議上，美聯儲連續第三次將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%—4.5%不變。

相比上次會議紀要中貨幣政策前景討論的內容，最新披露的會議紀要主要增加了因為經濟前景不確定性增加而適合態度謹慎的說辭，其中指出，貨幣政策受到數據、未來經濟和風險均衡影響，重申完全有能力等經濟和通脹前景更明朗再行動。

美聯儲官員一致認為，通脹和失業率均上升的風險已經增加。幾乎全體參會官員都評論了通脹可能比預期更持久的風險。紀要寫道，美聯儲官員們強調，確保長期通脹預期保持良好穩定至關重要，一些參會官員還指出，由于通脹長期高于美聯儲的目標，通脹預期可能尤為敏感。

經濟預測方面，美聯儲工作人員對2025年和2026年實際GDP增長的預測低于3月份會議上的預測，因為已宣布的貿易政策意味著，相對于工作人員在之前預測中所假設的政策，實際經濟活動將受到更大拖累。預計貿易政策還將導致生產率增長放緩，從而降低未來幾年的潛在GDP增長。

就業市場展望方面，工作人員預計，勞動力市場將顯著疲軟，到今年年底，失業率將高于工作人員估計的自然失業率，并在2027年之前一直保持在自然失業率水平之上。

受美聯儲“鷹派”會議紀要影響，美股市場全線下挫，三大指數尾盤集體走弱，截至收盤，道指跌超240點，跌幅為0.58%；納指跌0.51%，標普500指數跌0.56%。

大型科技股多數收跌，特斯拉跌1.65%，微軟跌0.72%，亞馬遜跌0.63%，英偉達跌0.51%，谷歌A跌0.31%，蘋果漲0.1%，Meta漲0.23%。

美股盤后，英偉達發布了截至2025年4月27日的公司2026財年第一財季（下稱第一財季）財務數據，以及2026財年第二財季（下稱第二財季）的業績指引，具體來看：

第一財季營業收入為441億美元，同比增長69%，高于分析師預期的432.9億美元，亦高于英偉達自身指引（421.4億—438.6億美元）。其中，第一財季數據中心貢獻營收391億美元，同比增長73%，略低于分析師預期的392.2億美元。

第一財季非GAAP口徑下調整后的每股收益（EPS）為0.81美元，同比增長33%，剔除H20相關費用和關稅影響后EPS為0.96美元，高于分析師預期的0.93美元。

第一財季調整后毛利率為61%，同比下降17.9個百分點，剔除H20影響后毛利率為71.3%，高于分析師預期的71%，英偉達指引為70.5%—71.5%。

財報公布后，英偉達股價盤后直線拉升，一度大漲超6%。

業績指引方面，英偉達預計第二財季營收為450億美元，上下浮動2%，即441億—459億美元，分析師預期中值為455億美元。英偉達預計第二財季非GAAP口徑下調整后毛利率為72.0%，上下浮動50個基點，即71.5%—72.5%，分析師預期71.7%。

英偉達CEO黃仁勛在財報公告中宣布，Blackwell NVL72 AI超算已全面投產。黃仁勛表示，全球對英偉達AI基礎設施的需求異常強勁。AI推理token的產生量在短短一年內激增了9倍，隨著AI智能體成為主流，對AI算力的需求將加速增長。