一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3346.84點，跌1.53點，跌幅為0.05%；深成指收于10091.16點，跌41.25點，跌幅為0.41%；滬深300收于3860.11點，跌22.17點，跌幅為0.57%；創業板收于2005.26點，跌16.24點，跌幅為0.80%。兩市成交10099.60億元，較前一日交易量減少12.60%。小盤股強于大盤股。中證100下跌0.73%，中證2000上漲1.26%。

31個申萬一級行業中有22個行業上漲。其中，傳媒、計算機、環保表現居前，漲跌幅分別為2.14%、1.39%、1.22%，綜合、醫藥生物、汽車表現居后，漲跌幅分別為-0.86%、-1.08%、-1.78%。滬市有1443只個數上漲，占比64.65%，深市有2082只個數上漲，占比71.64%。非ST個股中，84只個股漲停，2只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，2只期指好于現貨指數。

數據來源：Wind 日期：2025/5/26

昨日，美股因公眾假期休市；道瓊斯歐洲50上漲1.00%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數下跌1.35%，日經225指數上漲1.00%。

二、指數漲跌

數據來源：Wind 日期：2025/4/21

三、新聞

1.  醫藥主題基金回暖

Wind數據顯示，年初以來（截至5/23），恒生醫療保健指數（HSHCI.HI）上漲達到31.89%，遠超同期恒生科技指數和恒生中國企業指數。A股市場中，萬得創新藥指數和申萬醫藥生物一級行業指數分別上漲超過24%和10%，同樣超過同期上證指數、滬深300、萬得全A等主要指數表現。

數據來源：Wind，好買基金研究中心。時間區間：2024/12/31 – 2025/5/23

據統計，A股全市場282只醫療主題基金（A/C份額分開計算，下同）中，超251只基金實現年內業績正收益，僅28只基金年內業績處于水下。年內業績漲幅超過20%的基金達到66只，超過10%的有155只，港股創新藥帶來的牛市行情正悄然蔓延向醫藥市場多個板塊。

不過，目前市場上的醫療主題基金的業績表現也呈現出顯著的分化態勢，首尾基金年內業績相差超過60%，業績分化的重要原因在于持倉標的不同，漲幅居前的基金重倉持有港股醫藥公司，業績居后的基金倉位基本為A股公司。

數據來源：Wind，好買基金研究中心。時間區間：2024/12/31 – 2025/5/23

另外，在這輪醫藥牛市中，醫藥市場中的主動權益基金也明顯跑贏被動指數基金，基金經理的主動選股能力再次得到市場的驗證。從年內業績排名來看，醫藥主題主動權益基金占據前110名，被動指數基金業績排名集中在150名至250名區間。

點評：

市場回暖驅動因素

對于港股創新藥此輪反彈的動因，政策支持與產業基本面改善是核心驅動力。

2024年以來創新藥政策轉向明確，從支付端（丙類目錄“基本醫保+商保”模式）到審批端（審評加速）、價格端（集采邊際緩和）的全鏈條支持，推動市場預期從“悲觀”轉向“中性偏暖”。疊加板塊估值自2021年以來累計下跌51.2%、處于歷史低位，以及南向資金年內凈買入超6000億元、外資回流等流動性改善，形成估值修復合力。此外，AI 技術加速藥物研發降本增效，創新藥企收入增長與業績扭虧的基本面拐點，進一步催化行情。

中國創新藥已進入2.0時代，全球競爭力顯著提升。國內醫保談判加速創新藥放量，商保支付體系完善打開商業化天花板；海外層面，2025年中國BD項目占國際大藥企合作比例超40%，成為全球早期創新藥最大輸出國，合作金額持續攀升。

投資機會展望

2025年醫藥板塊有望受益于創新藥發展。從產業趨勢上，國內創新藥尚處于發展期，海外市場均為增量市場。2025年一季度，中國創新藥License-out交易快速增長。中國創新藥全球競爭力不斷提升存在兩個外部環境的變化，一個是跨國藥企正在經歷嚴峻的專利懸崖周期；另一個正是通脹削減法案下的成本控制需要。海外大藥企遭遇定價和成本壓力時，或加強“價優質穩”中國創新藥的市場吸引力。此外，近期關稅政策緩和穩定了創新藥出海的情緒。長期來看，隨著產業政策和集采政策的不斷優化，板塊盈利和估值有望迎來雙升。

從行業景氣度來看，當前醫藥板塊處于筑底復蘇階段，此前醫藥板塊估值及資金持倉均處于低位。但醫保控費邊際緩和、醫療設備招投標回暖、宏觀經濟修復有望帶動消費醫療需求復蘇，CXO板塊受益于地緣風險緩解等因素，醫藥板塊有望筑底回升，后續如果出現一些基本面和政策面的積極變化，板塊有希望呈現出相對比較強的上漲彈性。

2. 離岸人民幣升破7.17元，1個多月內漲超2500個基點

5月26日，美元指數盤中跳水，跌約0.34%，上周累計下跌1.85%，創三周新低。同日，在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙大漲，離岸人民幣升破7.17元，創2024年12月以來新高。人民幣對美元中間價也調升至4月2日以來最高。美元兌離岸人民幣匯率1個多月內暴漲超2500個基點。市場對美國雙赤字擔憂加深，美聯儲謹慎言論也打壓市場情緒。國內方面，中金外匯認為人民幣匯率能從跨境資金管理提高中得到支撐。

圖表：美元指數2025以來走勢

數據來源：Wind，好買基金研究中心。時間區間：2024/12/31 – 2025/5/26

圖表：美元兌離岸人民幣2025以來走勢

數據來源：Wind，好買基金研究中心。時間區間：2024/12/31 – 2025/5/26

自穆迪將美國信用評級從Aaa下調至Aa1以來，市場對美國的雙赤字擔憂或有加深，美元開啟新一輪跌勢。此外，美聯儲官員對經濟前景和商業情緒的謹慎言論打壓了市場情緒，目前市場預計政策暫停狀態將延續至7月會議。

22日，共和黨議員占多數的美國國會眾議院以微弱優勢通過一項大規模稅收與支出法案。美國聯邦預算問責委員會此前警告，該法案將大幅推高聯邦債務。

23日，美國總統特朗普稱，歐盟在貿易方面“很難打交道”，美歐之間的貿易磋商“毫無進展”。因此，他建議自6月1日起對進口自歐盟的商品征收50%關稅。不過，美國總統特朗普于25日又表示，歐盟請求將關稅談判期限延長至7月9日，他已同意這一請求。

數據顯示，貨幣期權交易員對美元今后一年間走勢的看空情緒達到歷史頂峰。德意志銀行發起的一項調查發現，80%的投資者認為美國正走在不可持續的債務道路上。超過一半的人預計未來的危機將促使立法者削減赤字，而26%的人認為量化寬松是可能的解決方案。

國內方面，23日，中國人民銀行、國家外匯局起草《關于境內企業境外上市資金管理有關問題的通知（征求意見稿）》。其中提出，境外上市募集資金、減持或轉讓股份等所得可以外幣或人民幣調回，相關資金均可使用資本項目結算賬戶匯出入；以人民幣調回的，還可使用境內企業人民幣銀行結算賬戶；參與H股“全流通”的上市主體對境內股東的分紅款在境內以人民幣形式派發。

點評：

隨著貨幣當局跨境資金管理水平的提高，人民幣匯率亦能從中得到有益支撐。

此外，國家外匯管理局公布4月外匯收支數據顯示，境內外匯供求基本平衡，跨境資金總體呈現凈流入，外資配置人民幣資產意愿持續向好。4月企業、個人等非銀行部門跨境資金凈流入173億美元，其中，外資凈增持境內債券109億美元，4月下旬投資境內股票轉為凈買入。

人民幣國際化方面，25日，中國人民銀行行長潘功勝與印度尼西亞銀行行長佩里·瓦吉約簽署了《中國人民銀行和印度尼西亞銀行關于建立促進雙邊交易本幣結算合作框架的諒解備忘錄》。本次諒解備忘錄將雙方本幣結算合作范圍從經常賬戶和直接投資擴展至包括資本和金融賬戶的全部交易，在兩國法律法規允許的范圍內促進支付聯結，進一步推動本幣在雙邊交易和投資中的使用。

環球銀行金融電信協會（Swift）統計顯示，4月，在基于金額統計的全球支付貨幣排名中，人民幣排名全球第五大最活躍貨幣的位置，占比3.5%。以歐元區以外的國際支付作為統計口徑，人民幣位列第六，占比2.38%。

目前，國內經濟回升、信心提振、風險化解、科技賦能等積極因素還在進一步累積。此外，我國有超大規模市場、完備的產業體系、豐富的人才人力資源等優勢條件，有長遠規劃、科學調控、上下協同的有效治理機制等諸多有利條件，這些都有利于為人民幣匯率基本穩定提供支撐。