前有關稅大棒，后有日本首相石破茂在參議院選舉的歷史性慘敗，日本股市近期竟然連續刷新歷史新高。
8月12日，日經225指數收盤上漲約2.2%，創下歷史新高。僅在一天后，也就是8月13日，日經225指數繼續上漲，并且以超過43000點收盤，連續第二天刷新歷史最高紀錄。
那么日股市場目前是否已經過熱呢，更重要的是未來上漲的趨勢可持續嗎？
日股為何反彈？
數據來源：彭博，截止至20250814
這波反彈可能主要有以下幾個原因：
1 日本市場受美國就業數據發布后，市場對美聯儲提前降息的預期增強所推動。
2 美、日關稅低于預期，整體刺激了日本資產上漲，尤其是前期受關稅沖擊的汽車板塊出現反彈。
3 因為日本聚集了很多AI芯片產業鏈，美股的這波AI熱潮也一路燒到了日本，日本科技板塊也帶動了近期的這波攀升。比如美國的Stargate（星際之門）是由軟銀主導，軟銀集團股價暴漲約7%，創下歷史新高。而日本領先的半導體設備龍頭Advantest和Lasertec也受益于AI浪潮，在8月12日大漲，漲幅均在6%~7%。
4 日本強勁的第一季度盈利業績也為上漲做了支撐。從上周開始，盈利正面超預期的股票開始逐漸跑贏大盤，推動市場近期創下歷史新高。根據高盛統計， 在日本本輪財報季（針對3月結束財年的公司）中，已有98%的公司公布了第一季度業績，結果普遍優于市場預期。在已公布業績的公司中，47%為積極驚喜，37%為消極驚喜。
數據來源：高盛，截止至2025Q1
未來日股展望如何？
我們認為，總體上日股市場仍有較積極的上行潛力，但隱憂初現。
積極方面，首先盈利情況的進一步改善將是一大動力。根據高盛整理的數據顯示，在TOPIX成分股中，上調全年業績指引的公司有62家，超過了下調指引的33家，顯示出整體的樂觀情緒。
數據來源：高盛，截止至2025Q1
另外，日本公司的結構性改革是支撐股市長期向好的核心因素。在未來幾年，預計日本企業將持續改善資產負債表，將總派息率從目前的60%提升至70-80%的水平，并增加資本支出以促進利潤增長。
數據來源：高盛，截止至2025Q1
同時，未來回購也可能為股市帶來動能。截至8月7日，2025日歷年的累計已宣布股票回購金額持續強勁，有望超過去年同期水平。
數據來源：高盛，截止至20250807
如果這些改革舉措能夠帶來ROE的持續、結構性提升，市場可能會對日本股票進行進一步的價值重估，從而提供長期的上漲潛力。
但需留意的是，東京證券交易所上周的數據表明，外資持續凈流入的趨勢可能已階段性到頂。截至8月1日的那一周，海外投資者16周以來首次成為日本股票和期貨的凈賣方，凈賣出額達3420億日元（約合23億美元），與前一周凈買入1.26萬億日元形成鮮明對比。
數據來源：高盛，截止至20250801
此外，也需關注日本政治不確定性帶來的潛在影響。
首先，可能導致政府更迭的自民黨總裁選舉至少還有一個多月才會舉行。其次，即使新首相上任，其是否會真正倡導市場期待的再通脹政策也尚不明確。
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