“境內外市場在流動性、市場認知等方面存在的顯著差異，為跨境投資提供了豐富的收益來源。這種差異化的市場環境，使得跨境配置成為當前低利率環境下提升收益的重要途徑。”
“跨境投資需建立在對底層資產風險收益特征的充分認知基礎上。”
“對于普通投資者，參與跨境投資時可以優先選擇人民幣計價資產，了解產品真實對沖成本，并關注TRS等創新工具的風險管理優勢。”
“當前市場波動環境下，可以優先選擇熟悉度高、信用風險可控的中資離岸債券作為主要配置方向。”
以上是嵐湖基金創始合伙人李恒在好買TV“穿越迷霧•變局中破局，波動中主動”系列直播中發表的精彩觀點。
今年以來，國內傳統固收產品收益率普遍下行，低利率環境下的資產配置難度顯著提升。在這一背景下，跨境投資或正成為破解收益困境的重要突破口。
在好買TV專場直播中，嵐湖基金創始合伙人李恒帶來了對于固收投資的深度解析：如何通過跨境布局，來獲得更好的固收投資成果。
以下內容整理自直播實錄：
國內利率持續下行
跨境投資或是破局關鍵
主持人：當前國內傳統固收產品收益率普遍下行，投資者正面臨怎樣的核心困境？應該如何應對？
李恒：從國際經驗來看，2020年前后美債收益率曾長期處于0.5%左右的低位，而當時我曾管理的一款歷史年化收益4%的資管產品仍受投資者認可。這說明適應低利率環境的關鍵在于調整預期。若仍追求6%以上的固收回報，可能難以實現心理平衡；而將目標調整至4%-5%，也優于多數理財產品。
此外，利率分析需結合物價周期。通脹時期需追求資產增值，而當前低通脹甚至通縮環境下，適度降低收益預期更為合理。因此，投資者應理性看待市場變化，以更穩健的心態應對低利率時代的挑戰。
主持人：在低利率環境下，跨境固收投資相比境內資產，具體能提供哪些獨特優勢？
李恒：跨境投資相較于境內配置具有顯著優勢。以某固收產品為例，其配置50%以上中資離岸債券，歷史年化收益明顯優于同類理財產品。
優勢主要體現在：（1）票息優勢顯著。境外市場對中資債券存在認知差異，導致相同信用主體在離岸市場能提供更高票息。通過一年期封閉機制有效管理流動性風險。（2）風險分散效果突出。境內外貨幣政策周期不同步，當國內利率下行時，離岸資產能形成有效對沖。產品在多次市場波動中均保持凈值穩定。（3）超額收益機會豐富。除持有到期收益外，還可通過把握價格波動進行置換止盈操作。近期收益提升正是得益于此類主動管理策略。
境內外市場在流動性、市場認知等方面存在的顯著差異，為跨境投資提供了豐富的收益來源。這種差異化的市場環境，使得跨境配置成為當前低利率環境下提升收益的重要途徑。
主持人：作為嵐湖基金創始合伙人，能否分享一個您親身操盤的跨境固收案例？
李恒：以SC為例，其作為北京國資委下屬的大型國企，當時的境內收益率僅3%左右，而離岸債券高達15-16%（扣除費用后凈收益14%）。經分析，其信用資質穩健，價差主要源于：1）海外投資者過度反應；2）可能存在的不合理評級下調；3）投資級調降引發的被動拋售。
市場定價偏差為專業投資者創造了機會。當專業買盤介入后，SC債券價格迅速回升。這一案例典型地展現了跨境債券市場特有的投資機會：通過專業分析識別市場誤判，在情緒波動中捕捉定價差異帶來的超額收益。在當前外匯市場波動加大的環境下，這種價值發現能力顯得尤為重要。
匯率波動需警惕
收益歸因要清晰
主持人：今年以來外匯市場波動顯著加劇，對于普通投資者而言，有哪些跨境投資工具可以參與？在參與跨境投資時有什么有效的方法來降低此類風險？
李恒：匯率風險是跨境投資的核心問題。以某固收產品為例，主要通過以下方式有效控制風險：首先，80%倉位配置離岸人民幣債券，從資產端規避匯率風險。其次，對美元資產采用TRS（總收益互換）結構，實現美元資產與負債的自然對沖，僅收益部分承擔極小的匯率波動風險（約千分之幾）。
對于普通投資者，參與跨境投資時可以優先選擇人民幣計價資產，了解產品真實對沖成本，并關注TRS等創新工具的風險管理優勢。通過合理的結構設計，跨境投資可以實現風險可控下的收益優化。
主持人：您認為投資者跨境配置固收時，最常犯的錯誤是什么？
李恒：投資者在配置跨境固收資產時常存在以下誤區：最常見的是對收益來源認知不足。許多投資者選擇長久期美債時，僅關注高票息收益，卻忽略了實際收益可能來自利率下行或匯率波動。例如近期人民幣升值可能導致QD產品出現匯兌虧損。其次是風險預判不充分。雖然市場預期美元將進入降息周期，但短期利率波動仍可能造成賬戶回撤。此外，還可能存在產品期限錯配風險。如20年債券對應2年封閉期產品。
跨境投資需建立在對底層資產風險收益特征的充分認知基礎上。投資者可以：1）做好收益歸因分析；2）全面評估利率、匯率及流動性風險；3）確保風險承受能力與產品特征相匹配。
跨境投資全球視角
從新興市場到成熟經濟體
主持人：從全球固收市場看，哪些區域/國家的債券品種在當前階段更具配置價值？比如新興市場主權債？歐美高評級企業債？中資美元離岸債？請分享您的優先級判斷邏輯？
李恒：首先，中資離岸債券具有顯著優勢。與歐美高評級企業債相比，1）熟悉度高，投資信心強；2）信用風險相近：中資國企違約率僅0.12%，而海外企業債違約率高達3%；3）收益更具性價比：歐美高評級債利差僅10-20bp。值得注意的是，需謹慎對待歐美特殊債券品種（如AT1、可可債等），這些產品不僅清償順序靠后，還可能包含強制轉股條款，違約風險顯著高于中資債券。
對于新興市場主權債，可以重點關注經濟體量和政治穩定性指標，需嚴格控制倉位、審慎配置。
在投資工具選擇上，個人投資者可通過QDII、跨境理財通等渠道參與，而TRS等復雜衍生工具因準入門檻較高，更適合機構投資者。當前市場波動環境下，可以優先選擇熟悉度高、信用風險可控的中資離岸債券作為主要配置方向。
主持人：東南亞、拉美等市場債券收益率看似誘人，但通脹和主權風險較高。您會建議投資者如何平衡收益追求與本金安全？
李恒：關于新興市場國家主權債投資的風險收益平衡問題，我們認為投資者需要重點關注以下幾個方面：首先，風險承受能力是首要考量。我們堅持的投資原則是：只投資還款確定性高、價格波動時不致焦慮的品種。其次，需仔細區分債券的計價貨幣。對于本幣計價的主權債，必須通過遠期對沖將其收益換算為美元后再評估實際收益率。這一點在違約風險較高的東南亞和拉美市場尤為重要。
從歷史數據看，雖然現代金融史上主權違約案例僅十余起，但多集中于政治穩定性差、存在軍事沖突風險的國家。因此對于普通投資者來說，在跨境債券配置過程中應當保持審慎的投資態度，優先考慮以美元計價的債券品種，同時需對目標國家的政治經濟基本面進行全面評估。
主持人：美聯儲近期釋放降息信號，這是否意味著布局美元債的黃金窗口？投資者應左側布局還是右側跟進？
李恒：當前市場高度關注美聯儲降息預期，特別是在特朗普政府實施對等關稅政策背景下，美國通脹預期與經濟前景存在較大不確定性。就美元債投資時機而言，需要審慎評估以下關鍵因素：從政治層面看，特朗普政府面臨嚴峻財政壓力，亟需通過降息降低國債發行成本，這體現在長期美債認購倍數下降與利率攀升的現實困境；然而從歷史經驗觀察，美聯儲具有較強政策獨立性，其首要目標始終是控制通脹，這一立場在70年代治理滯脹時期已有明證。
雖然中長期來看降息方向較為確定，但具體時點仍存變數，建議投資者保持耐心，待降息信號明確后再行布局，同時合理控制收益預期，將目標收益率設定在3%-3.5%的務實區間。在當前環境下，采取右側跟進策略可能優于左側布局，通過密切跟蹤通脹數據與政策動向把握投資機會。
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