“今年以來，特朗普多次施壓美聯儲要求降息，但美聯儲始終保持謹慎態度。盡管如此，我們仍預計美聯儲將在下半年至少降息一次。”
“近期全球資金持續從美國流向其他地區，資產配置正在經歷再平衡。站在當下時點，全球固收市場正呈現出多元化的配置機遇。”
“因目前市場已消化大美麗法案的影響，表現為長端利率維持高位震蕩，該法案讓長端利率下行的空間相對有限，但是持續推高的可能性非常小。”
“關于穩定幣，我們認為其發展仍面臨諸多不確定性。核心問題在于底層抵押資產構成（如美國國債或黃金等）尚未明確，這將直接影響其市場定位。”
以上是摩根資管固收投資策略專家汪玥在好買TV“穿越迷霧•變局中破局，波動中主動”系列直播中發表的精彩觀點。
2025年上半年，關稅政策、地緣政治等風險事件一度加大市場波動。全球周期錯位將如何重塑債市格局？特朗普施壓背景下，美聯儲是否存在超預期降息的可能？當下節點應如何進行多元化配置？
在好買TV穿越迷霧系列摩根資管專場直播中，汪玥先生對下半年全球宏觀環境、固定收益投資策略進行了獨到的分析。
以下內容整理自直播實錄：
美元地位面臨挑戰
如何重塑全球債市格局？
主持人：您如何看待“美歐亞”三大經濟體的周期錯位？這種錯位對全球資產配置會產生怎樣的結構性影響？
汪玥：從基本面來看，科技行業長期由美國主導的格局正在發生變化。今年年初DeepSeek的崛起、中國內需持續回暖以及德國推出財政刺激政策，都在重塑市場對各地區經濟增長前景的預期。
從估值角度，因前兩年美國受關注度較高，估值相對更貴，而亞洲地區的很多資產處于滯后過程，體現出高性價比的投資機會。
從技術面角度，近期大家對于美國資產的投資配比逐漸減少，資金持續從美國流向其他地區，全球資產配置正在經歷再平衡。
過去幾年，超配美國資產曾是市場主流選擇，但今年政策不確定性加劇導致美國資產波動顯著上升。站在當下時點，我們認為全球固收市場正呈現出多元化的配置機遇。
主持人：7月初，特朗普正式簽署《大美麗法案》，整體來看將在未來進一步推升美國財政赤字，您認為《大美麗法案》關鍵性的內容有哪些？預計對固定收益資產的投資帶來哪些影響？
汪玥：大美麗法案的核心是通過財政擴張政策（即"放水"）刺激經濟，具體措施包括減稅和增加社會福利支出。這些政策將不可避免地擴大財政赤字規模。
為彌補財政赤字，政府必然增加國債發行量。從而引發了下一步的問題——大美麗法案對于固收市場的影響。隨著市場發行量變多，若需求未同步增長，供需關系將進入一個新的平衡，推動長端利率上行。此外，高票息國債將在未來二三十年持續向市場注入流動性，若美國經濟避免衰退，可能維持較高通脹和經濟增長水平。
不過因目前市場已充分消化該法案的影響（表現為長端利率維持高位震蕩），且因且整體政策和未來目標明確，我們認為，大美麗法案讓超長端利率下行的空間相對有限，但是持續推高的可能性非常小。
主持人：近年來，新興經濟體和發展中國家加速 “去美元化”，美元霸權地位面臨挑戰，您如何看待當下的美元信用問題？穩定幣的興起是否進一步加劇了“去美元化”這一趨勢？
汪玥：今年下半年，美元仍有持續走弱的可能性，主要基于以下三方面因素：
①全球經濟格局正在重塑。此前市場普遍認為美國經濟一枝獨秀，但今年中國和歐洲等地區的經濟復蘇預期明顯增強，這種相對優勢的變化將削弱美元支撐。
②資金流向發生轉變。隨著投資者從過度集中配置美國資產轉向全球多元化配置，資金外流壓力將加劇美元的貶值趨勢。
③財政健康度成為關鍵考量。在全球財政擴張的背景下，市場更青睞財政狀況穩健的地區，如德國、澳大利亞、新西蘭等AAA評級經濟體，這些地區的相對優勢將進一步分流美元資產需求。
關于穩定幣，我們認為其發展仍面臨諸多不確定性。核心問題在于底層抵押資產構成（如美國國債或黃金等）尚未明確，這將直接影響其市場定位。在當前缺乏明確結論的情況下，穩定幣尚不具備替代美元的現實基礎。
特朗普施壓背景下
美聯儲將如何應對？
主持人：今年以來，市場對于美聯儲降息時點的預期仍反復搖擺，您如何評估后續美國降息的節奏？
汪玥：今年年初以來，特朗普多次施壓美聯儲要求降息，但美聯儲始終保持謹慎態度。盡管如此，我們仍預計美聯儲將在下半年至少降息一次。
美聯儲的決策邏輯主要基于就業市場與通脹的平衡。
1、就業：
目前，美國就業市場整體仍保持穩健，尤其是非周期性行業表現強勁。然而，勞動力市場已顯現放緩跡象。具體表現為：失業人口再就業難度持續上升；私營企業裁員率已超過歷史平均水平；員工薪資議價能力逐步減弱。
隨著就業市場動能減弱，下半年美聯儲可能面臨政策抉擇——需降息或寬松政策。而當前美聯儲的猶豫，主要源于對通脹的擔憂。
2、通脹：
薪資增速放緩、居民收入下降，疊加儲蓄不足，導致消費動能減弱。此外，關稅對于經濟的影響是下行的，且通脹上升的跡象有限。
結合以上兩點，我們認為在今年年底前，美聯儲仍存在一定的降息空間。
主持人：您覺得如果美聯儲降息時點很可能會延后及節奏會放緩，那么現在還是投資債券的好時點嗎？全球來看是繼續專注美債還是考慮多元化配置？
汪玥：我們建議當前采取多元化配置策略，以有效降低投資組合風險敞口。既能把握票息收益的絕對優勢（無論是發達國家還是亞洲美元債），又能有效降低市場波動帶來的回撤壓力。
從久期角度，建議在利率曲線上尋找相對價值機會。考慮到20-30年長端利率受財政政策約束下行空間有限，而中短端利率（如5年期）對貨幣政策轉向更為敏感，通過合理配置不同期限債券可有效對沖久期風險。
從匯率角度，鑒于美元上半年持續走弱，適度配置非美元貨幣敞口有助于捕捉其他貨幣相對走強帶來的超額收益。
亞洲地區的投資評級企業債和高收益債券，只要底層的選擇足夠扎實，盡可能規避違約風險，可提供6%-7%的票息收益，在當前高波動市場中尤為珍貴。此外，由于亞洲地區通脹壓力普遍低于美國，意味著當地央行擁有更大的降息空間。布局亞洲市場可以分散單一依賴美國利率變動的風險。
關稅、降息、法案三重挑戰
如何布局固收資產？
主持人：面對美國財政赤字擴大的情況，美債是否仍然具備投資吸引力？
汪玥：關于美債的核心吸引力，我們認為主要體現在以下兩個方面：
首先是票息收益層面，美債票息水平在當前全球主權債券市場中仍具顯著優勢，為投資者提供了極具競爭力的收益選擇。
其次，盡管大美麗法案增加了財政赤字壓力，但這一因素已充分反映在當前美債利率定價中。考慮到市場預期已基本消化這一政策影響，后續利率繼續上行的空間有限。
我們認為美債收益率仍存在下行空間，投資者有望在獲得穩定票息收益的同時，還能捕捉額外的資本利得機會。
主持人：近期十年期美債收益率在4.2%-4.5%區間震蕩。您認為今年下半年的波動區間預計是什么范圍？
汪玥：我們預測今年年底前，美國的十年期國債收益率的波動范圍在3.75%-4.5%。
雖然當前美國經濟數據表現相對強勁，導致市場推遲了對美聯儲降息時點的預期，推動十年期美債收益率升至4.4%-4.5%的高位區間，但我們認為美國經濟仍處于明顯的下行趨勢中。而今年年內美聯儲也會有1-2次的降息，十年期國債收益率仍存在下行空間。
落實到投資策略，我們會選擇適度增加久期敞口，目前更偏好5-7年期。一方面，相比20-30年長期債券，受財政政策的影響較小；另一方面，又能充分受益于美聯儲的降息政策。
主持人：當前美元信用債，包括投資級/高收益債券，其信用利差持續波動，但大部分均處于歷史較窄區間。對比來看您更看好哪類信用品種？哪些行業或區域的信用債風險收益比更具吸引力？
汪玥：我們目前的判斷是美國企業利潤仍有增長空間，看現在投資級企業的票息收益，在當前無風險利率水平上再算上利差，仍然是非常有吸引力的。
在此基礎上，亞洲投資級企業發行出來的美元債和美國投資級企業發行的美元債情況類似，這些有政府支持的投資級企業本身的基本面就較為穩健，而且絕對票息收益仍然處在一個有吸引力的位置。
另外，我們認為美國高收益債的風險會比投資級債的風險更大，主要原因是投資級企業有更強的盈利能力，能夠應對關稅的影響，但是一些高收益債企業，本身的融資成本很高，當關稅來臨，企業利潤是否能承受住沖擊是個值得擔憂的問題。
我們覺得，亞洲高收益債整體比美國高收益債更具有票息上的吸引力，且目前估值仍然合理、違約率維持在較低位置。
（轉載自好買香港）
風險提示：投資有風險，決策須謹慎。文中觀點不代表平臺投資意見，內容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。未經好買財富授權許可，任何機構和個人不得以任何形式復制、引用本文內容和觀點，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財富就此保留一切法律權利。
