寫在前面：
三個月前，都在談論風險，現在，都怕錯失機會。
四月初，特朗普對等關稅政策一度造成全球股市恐慌性下跌。而現在，美股又開始創新高，A股上證綜指則站上了3500點。
雖然對等關稅的威脅并未消失，特朗普將關稅暫緩期從7月9日延長至8月1日，并表示之后不會再延長。但市場顯然已開始習慣于TACO節奏（Trump Always Chickens Out，特朗普總是退縮），風險偏好已明顯修復。
當股市升溫，大家討論著牛市，討論著能不能追漲時，一個事實也不容忽視：
更好的機會蘊藏于四月初的風暴中。不要浪費每一次危機，這句話再次應驗。
量化私募股票產品的配置良機，出現于2024年初超額大幅回撤時。
A股系統性機會的極佳介入點，則在2024年9.24之前的至暗與至悲觀時期。
這些機會事后看都顯然不過，但置身于其中，卻又極難把握。危機來臨時，想把握機會，除了一定的經驗與專業度之外，更重要的是以下兩點：
一、你要有膽量
二、你要有錢
而危機來臨時，合理的資產配置恰恰能使我們在流動性與心態上都形成優勢。合理的配置方案能讓投資者在極端行情中有再平衡的空間和資金，同時，更小的組合波動有助于緩解恐慌情緒，幫投資者更理性的辨別機會。
所以，當風險偏好回升，牛市又成了熱議話題時，我們應意識到，成功投資的關鍵并不在于準確的判斷牛熊，而在于保持合理的配置方案，順境時能累積收益，逆境時能把握機會。
那么，當前時點合理的資配方案是什么樣的呢？接下來，我們就看一看2025下半年各類資產的配置思路。
下半年資產配置觀點
國內宏觀
內需疲弱拖累增長政策寬松托底經濟
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1. 內需疲軟，通縮壓力持續
2. 穩增長政策下，下半年貨幣政策"易松難緊"
當前我國經濟面臨的內需不足問題，最直接的體現就是持續的物價下行壓力。從價格指標來看，CPI同比增速已連續多月在1%以下的低位徘徊，核心CPI更是持續疲軟，反映出終端消費需求明顯不足；PPI同比連續多月負增長，表明工業生產領域的需求同樣疲弱。
貨幣政策預計將維持寬松基調。一季度因政府債集中發行及匯率等因素影響，流動性偏緊，帶動長短端國債收益率上行，但4月以來央行持續放松流動性，市場利率逐步下行。展望下半年，在穩增長政策導向下，貨幣環境有望保持寬松，"易松難緊"的格局或將延續。
國內股票關注三大主線紅利防御、科技重估、量化超額
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1. 紅利價值型資產在市場震蕩中展現防御優勢
2. 科技創新助力中國資產重估
3. 流動性改善支撐量化獲顯著超額收益
在股票類資產配置方面，我們持續看好三個具有長期投資價值的核心方向：首先是具備穩定現金流和高股息率的紅利價值型資產，其次是受益于技術創新的科技成長類標的，最后是依托系統化策略獲取穩定超額收益的量化投資品種。
配置觀點
1、紅利防御：
年初以來，A股市場呈現”W”型走勢，經濟弱復蘇和外需波動之下，紅利價值型在復雜環境下的穩定特征明顯。
從更長期的視角觀察，自2024年以來價值風格持續跑贏成長風格，這主要源于宏觀經濟需求不足導致企業投資意愿疲弱，疊加傳統支柱行業周期性調整等因素共同引發的市場風險偏好結構性轉變。在此市場環境下，紅利價值型資產不論在資金流向、指數表現還是個股層面均展現出較強的穩定性，凸顯其作為防御性配置品種的獨特優勢。
2、科技重估
年初DeepSeek的突破性進展打破了美國科技"例外論"的固有認知，推動中美科技巨頭估值差距顯著收斂。通過對比中國最具代表性的10家科技龍頭企業與美國M7成分股的估值水平發現，盡管當前中美科技板塊仍存在明顯估值差，但中國科技股已展現出顯著的性價比優勢，遠低于成長型企業的合理估值中樞。
更重要的是，科技創新正成為破解"通縮螺旋"的新引擎：一方面，以DeepSeek為代表的AI技術通過賦能傳統產業降本增效，另一方面，科技股上漲帶來的財富效應正逐步改變以房地產為主的資產配置格局。這一新機制有望突破傳統經濟循環約束，為宏觀經濟轉型提供關鍵支點。
3、量化超額
量化股票策略方面，今年表現相對穩健。截至6月中旬，中證500指數基本持平，但量化多頭指數呈現顯著上行態勢，其超額收益僅在年初出現短暫回調，此后保持強勁且穩定的增長，這主要得益于市場流動性的整體改善。
值得關注的是，近期小盤股的交易擁擠度雖仍處高位但已出現降溫跡象，這為長期獲取超額收益創造了相對有利的環境。因此，在長期看好超額收益的同時，仍需密切關注市場微觀結構的變化，尤其是小盤股流動性和風格切換等結構性風險因素。
全球股票關稅預期差驅動全球股市分化再平衡下重視全球化配置
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1. 關稅預期差推動全球股市反彈
2. 美股AI長期盈利可期，但需關注估值波動
年初以來，全球主要股票市場普遍呈現上漲趨勢。通過分析不同關稅調整時點的市場表現發現，實際關稅政策與市場預期差異（即"關稅預期差"）越顯著的市場，其反彈幅度往往越大。
配置觀點
1、美國：短期雖受關稅預期、財政問題影響，但硬數據并未顯示經濟明顯放緩。中長期來看，仍看好AI產業革命背景下的美股表現，未來需密切關注估值、通脹、新技術發展對美股的波動影響。
2、德國：隨著超預期財政寬法案的通過，德國有望從過去兩年的衰退走向復蘇。資本市場方面盡管已有表達，但若考慮盈利上修的概率，有望持續吸引資金回流并重塑估值。
3、日本：受美關稅政策、日元升值等因素影響，日本股市呈震蕩態勢。但從基本面角度看，日本經濟仍維持復蘇狀態，通脹整體改善，堅韌的企業盈利以及企業治理改革在中長期仍能支持日本股市。
4、印度：GDP止跌回升，私人消費及政府消費增速提高，CPI回落至央行目標區間范圍，服務業PMI強勁增長。外資重新流入印度，帶動風險偏好提升，因此長期看好印度股市的超額表現。
CTA與另類商品市場波動率攀升
CTA策略收益顯著
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1. 商品分化波動加劇，CTA策略穩健占優
2. 多策略基金憑借雙重分散優勢展現抗波動能力
3. 對沖策略馬太效應持續強化
24年以來，內外定價的商品分化，且整體波動率提升下，CTA策略表現穩健。年初以來，商品市場受制于弱需求，價格持續偏弱；代表新經濟和代表舊經濟的商品類別表現差異明顯；貴金屬受益于美元走弱及關稅不確定性，表現較好。
黃金持續展現避險價值。年初受關稅沖擊和美聯儲政策疑慮推動，金價突破3500美元/盎司；近期俄烏沖突和伊朗局勢惡化再度推升金價逼近前高，凸顯其對抗不確定性的獨特優勢。
在全球市場波動性顯著提升的背景下，對沖策略展現出優異的穩健特性。今年以來的表現、近三年、近五年、近十年的表現均具有競爭力。考慮到市場分化趨勢可能延續且整體波動率維持高位，此類策略預計將繼續運行于有利策略環境。
配置觀點
1、商品市場波動小幅走低處于震蕩區間，整體方向性不明確，主要商品目前看較難走出趨勢性行情；商品個別板塊的異常波動或將收斂，待商品價格回歸正常波動區間，截面類CTA策略或有所表現。
2、三大策略在多變環境中各具配置價值：宏觀策略受益周期分化，多策略基金抗波動優勢顯著，全球對沖龍頭效應持續強化。
固收與中性國內債市或維持震蕩運行
關注短期美債配置價值
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1. 國內債市整體或將呈現震蕩格局
2. 短期美債配置性價比突出
（一）固收
2022上半年以來，中美10年期國債收益率出現倒掛，本質上反映的是國家的預期通脹水平和長期經濟增長潛力差異。
具體來看，國內年初至今10年期國債收益率震蕩下行，信用利差持續收窄，反映"資產荒"格局。海外美債收益率曲線熊平，短端受聯儲政策預期驅動下行明顯，2年期收益率累計下降約50bp，而10年期受供給壓力制約降幅不足30bp，期限利差倒掛加深。
（二）市場中性
市場中性策略指數年初以來整體表現強勢，主要得益于A股情緒面改善后成交活躍度提升，超額環境較好；同時對沖端基差持續擴大，對沖端亦有收益貢獻。
配置觀點
1.國內債市：在需求疲軟及地方債務化解的宏觀環境下，貨幣政策預計將維持寬松基調。然而，隨著財政政策逐步發力帶來的債券供給壓力上升，市場多空力量趨于均衡，預計債市整體將呈現震蕩格局。
2.海外：從中長期視角來看，美國債務上限問題及主權信用風險或將制約美債收益率的下行空間。但通脹傳導效應帶來的政策調整預期，仍將為美債創造可觀的資本利得機會，維持其配置價值。短期美債因確定性較強且估值更具吸引力，配置性價比尤為突出。
3.市場中性策略：展望下半年，超額端在市場情緒修復、信心提升的背景之下長期向好。但當前對沖端基差成本較高，市場中性策略性價比偏低。
股權投資呈現結構性回暖硬科技領域為市場熱點
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1. 股權投資呈現結構性回暖特征
2. 硬科技領域為市場熱點，AI融資火熱
3. 國內聚焦硬科技并購，海外布局S基金與成長資產
2025年上半年中國股權投資市場呈現結構性回暖特征，一季度投資案例數同比增長12.2%至2,329起，但披露金額同比下降27.9%至1,398億元，顯示投資策略趨于審慎。
配置觀點
1、國內：隨著IPO政策回暖、并購重組升溫，長期深耕科技創新賽道，建議關注硬科技優質基金、并購型資產。
2、海外：關注有能力獲取境外優質資產和S基金交易機會的GP，均衡布局成長型與并購型機會。
保險
內地赴港購險熱情不減
要點速覽：
1. 保險產品預定利率上限下調為2.5%
2. 內地高凈值人群赴港購險熱情不減
自2024年9月1日起，保險公司新備案的普通型保險產品預定利率上限調整為2.5%，這一政策調整將有效促進保險公司風險管控水平的提升。與此同時，監管部門積極引導行業轉型，重點推動長期分紅型保險等浮動收益類產品的發展，這將成為保險公司未來業務布局的核心方向。
"保險+"模式正逐步成為主流，即通過將保險產品與增值服務有機結合，為客戶提供基于保險保障的綜合解決方案。這種創新模式不僅強化了保險產品的風險保障功能，更通過增值服務的差異化設計顯著提升了產品的市場競爭力。
配置觀點
1.保險產品預定利率下調后，投資者可重點關注保險公司的經營情況。從產品配置角度，具有浮動收益特征的分紅型保險和萬能險產品，因其收益機制更為靈活且通常提供最低保證利率，在當前市場環境下展現出更強的競爭力。
2. 內地赴港投保熱度不減，香港儲蓄險持續迭代，關注定價策略與特色功能。
風險提示：投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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