短期擾動無礙長期霸主地位，Blackwell需求引爆新增長引擎。
業績總覽
H20擾動下的超預期韌性
·營收
440.6億美元（同比+69.2%），超市場預期（433.7億）
·毛利率
60.5%（同比-13.4pct），主因H20芯片計提45億存貨減值
·關鍵指引
下季度收入450億美元（環比+10億），毛利率回升至71.8%
重點財務指標如下：
數據來源：好買基金研究中心整理，2025/5/30
整體來看，英偉達Q1營收增速整體符合上季度業績指引，同時略超分析師一致預期。同時考慮一季度出口管制影響，英偉達一季度營收展現出了較高韌性。當然，季內H20芯片計提存貨減值大約有45億左右的影響，這也明顯影響了英偉達的凈利潤和毛利率，這也是季內英偉達部分重點財務指標出現明顯季度抖動的原因所在。若剔除H20減值影響后，一季度真實毛利率達71%，仍能展現出英偉達的經營韌性。
從短期角度看，美國H20的禁令會對英偉達近期的業績產生影響。但公司也可能后續再次推出針對中國市場的定制化產品，從而彌補該部分的損失。而從毛利率的預期看，H20的存貨減計等相對費用也基本完成計提，后續也能輕裝上陣。在H20造成80億收入影響的情況下，公司下季度環比再增10億美元，更能體現出Blackwell的旺盛需求。
業務板塊
數據中心扛鼎，游戲逆勢爆發
數據來源：好買基金研究中心整理，2025/5/30
·數據中心：AI算力需求持續井噴
收入391.1億美元（同比+73.3%），占總營收89%。細分表現：計算芯片：341億美元（同比+76.1%），環比增速放緩至16億美元；網絡業務：49.6億美元（同比+56.3%），環比增長19.3億美元。從計算和網絡二分類增速對比來看，季內出現的增長動能轉換主因有可能是主因是下游部分客戶更加期待后續量產的GB300產品，將相應資本開支的節奏做了調整。
·游戲業務：獨顯市場碾壓式領先
收入37.6億美元（同比+42.2%），是本季四大板塊業務中最大超預期項。主因是RTX50系列顯卡驅動份額擴張。同時對比競爭對手 AMD游戲季內收入29.8%的跌幅，顯示出隨著公司RTX50系列產品的推出，英偉達在獨顯市場搶占了更多的份額。
·專業可視化和汽車業務
汽車（Orin/Thor芯片）與專業可視化（迪士尼/皮克斯客戶）合計占比不足3%，占比較小，且近年來整體規模和占比均較穩定，對季內營收和利潤影響有限。
H20事件影響
短期陣痛已充分釋放
事件根源于4月美國禁令導致中國特供芯片H20滯銷，一季度給英偉達帶來的財務沖擊：主要體現在：
1、本季計提45億存貨減值（致毛利率"閃崩"）；
2、下季度將產生80億收入缺口。但我們認為H20事件對英偉達的季內影響并不會持續，主要考慮到：減值計提基本完成（下季度毛利率重回72%；在中國設廠，同時計劃推出新一代中國定制化芯片彌補損失；Blackwell放量抵消缺口（指引隱含90億環比增長潛力）.
成長動能
三大利好支撐長期邏輯
1. 云廠商資本開支暴增
四大云廠商（亞馬遜/微軟/谷歌/Meta）2025年資本開支有望達到3500億美元左右的規模，較去年同期增速持續較大，同時后續英偉達數據中心業務營收增速有望持續跑贏云巨頭開支增長。
2. Blackwell產品周期爆發
經歷了前期設計和產能問題的影響，當前B卡已全面接棒H卡成為英偉達的中堅營收力量，B卡的產品周期正全面爆發。同時從季內數據顯示客戶寧愿等待GB300也不轉單，印證英偉達的技術護城河及B卡的產品力。同時，英偉達季內財務數據顯示：存貨環比增至113億美元，Blackwell備貨力度加大，存貨/收入比維持0.26健康水平。
3. 生態壁壘加固
對比AMD和英特爾，一季度數據中心市場份額差距擴大至近50pct，同時季內英偉達的游戲業務放量與AMD下滑29.8%形成斷層差距，這均顯示出了英偉達市占率在持續提升，市占率的提升，反過來又可以籠絡更多開發者和使用者，加固英偉達的生態壁壘。
風險提示：
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