美债利率近期上行的原因

首先，5月16日穆迪评级公司宣布将美国的信用评级从最高级别的Aaa下调至Aa1。这导致的最直接结果就是，5月21日的美国20年期国债拍卖惨淡，拍卖表现创五年最差，加之与前一日日本20年期国债拍卖“崩盘”，引发市场情绪共振。

其次，美国的债务上限问题再次成为市场关注的重点。随着美国联邦政府债务规模持续攀升，特朗普减税法案在众议院预算委员会通过，财政赤字问题将日益严峻。

此外，市场对后续通胀存在担忧，美国最新 CPI 数据不及预期，降息推迟可能支撑美债利率高位。

说到这里，我们要搞清楚一个逻辑：抛售美债、美债收益率、美债价格、财政赤字，它们之间是什么关系？

市场抛售美国国债，美债收益率会大幅上涨，意味着美国政府信用的动摇。如果市场上美债收益率过高，意味着财政部发行新债时，不得不提供更高的票面利率，严重依赖“借新还旧”维持政府财政运转。

美债利率上行将直接推高美国政府债务融资成本，挤压其他财政支出，形成 “收益率上升→融资成本增加→债务负担加重”的恶性循环。

下调评级后美债可能的走势

回顾标普和惠誉曾于2011年8月和2023年8月分别下调对美债的评级：

可以看出三次下调对美债的影响出现方向性差异，主要原因是基于下调背景。

2011年标普下调评级后，当时市场混乱，因为很多合约、衍生品、投资规则等规定只能使用AAA评级的资产，此后规则被修改，逐步稳定，此时正处于欧债危机和美国金融危机后复苏期，市场避险情绪浓厚，导致美债收益率的大幅下行。

2023 年惠誉下调评级后美债利率持续上行，10Y 美债利率在 2023 年 10月 19 日一度触及 5%。彼时背景是加息周期。总的来说，本次走势与23年更为类似。

然而，4月份“对等关税”引发的对美元信用、美元资产的担忧，恐慌情绪和金融市场的波动，依然改变不了美元是当今全球最重要储备货币的事实。国际清算银行（BIS）的数据显示，美元在国际贸易结算中的比例依然高达80%左右，而国际金融电信协会（SWIFT）的数据则显示，美元在全球支付市场中的份额占比也接近50%。

总的来说，当前处于降息周期，美债违约的可能性很低，每次波动也许都是进场的机会。

美元债指数涨跌情况

在美元债券指数方面，近期受美债收益率仍保持大幅波动，5月以来再次大幅上行，但近期信用利差明显收窄，信用品种反弹明显。综合来看今年以来截至目前信用债逐步跑赢利率债，高收益近期反超投资级债。

具体来看，美国综合债指数累计上涨1.23%，美国国债指数累计上涨1.39%，美国投资级信用债指数累计上涨0.82%，美国高收益债券指数累计涨跌幅2.11%。区域上对比来看，亚洲表现最优，其次美国。

落实到投资选择上：

美元货币：虽然美联储已开启降息，但目前基准利率仍处于相对较高水平，且美元货币基金具备较高流动性，仍有配置价值。

美元利率债：当前美债利率短期上行和下行空间均受限，4.5%左右的10Y美债利率赔率有所改善。中长期看，长端美债利率或将维持高位运行。美债市场仍将处于多空博弈的环境中，在美国经济下行压力仍存叠加全球货币政策宽松共振的影响下，美债利率中枢将有所下移，但下行节奏和幅度将取决于美国经济增速、通胀水平、美联储政策预期，以及市场对美国关税政策的反应。

美元信用债：当前美元信用债收益率处于历史较高水平，估值和票息仍然具备较高吸引力，在基准利率下行阶段可获得资本利得。近期信用利差快速拉升，且评级较低的高收益债利差走扩幅度相对较大，美国高收益债超过7.5%的到期收益率使得该类资产变得具有吸引力，但需对资质较差的高收益债和信贷资产保持谨慎。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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