近年來，基金行業呈現出的趨勢是，公募指數化，私募指增化。在宏觀經濟增速換擋的背景下，一方面，配置型資金更加關注高股息低估值的權重股，另一方面，交易型資金流向中小市值股票。這種環境中，公私募行業都在發生著巨大變化。
如今，當配置私募股票型產品時，投資者普遍的疑問是，主觀選股的股票基金經理有何優勢，主觀股票私募還有哪些獨特的配置意義。
如果我們能弱化短期市場環境影響，從更長期的角度思考投資，并深入分析一些真正認真投資，專注選股的主觀管理人，就會發現，一些優秀的主觀股票私募秉承的投資理念與策略具有更長期的有效性。以下將介紹的大禾投資就是一個例子。
價值投資的九年實踐
大禾投資成立于2016年，公司董事長、總經理、基金經理胡魯濱畢業于北京大學中國經濟研究中心，擁有17年投研經驗，曾任易方達基金的宏觀策略主管、機構與專戶投資經理。
早年，初出茅廬的大禾憑借亮眼的業績和鮮明的投資風格受到市場廣泛關注，高度集中的持倉特點也引起過討論和質疑。歷經9年市場考驗，大禾深度研究的投資策略不漂移，深耕的消費、制造和數字經濟領域得到了更多專業人員的認可，投資業績也有了更長時間的驗證。
大禾的核心投資理念是，“定價”是價值投資的核心，以低于內在價值的價格買入資產。胡魯濱認為“好公司”“好行業”“好商業模式”都是非充分非必要條件，投資有復雜性，很難用單一維度或總結性的方式全面概括。近年來，大禾行事愈發低調，鮮少在公眾場合露面和發聲，更專注于提升自身實力，打磨投資業績，在堅守價值投資理念的同時，結合實際情況不斷優化和改進：
1、科技領域深度布局：隨著科技的發展，大禾加大了對科技行業的關注，通過補充物理、數學等基礎知識，從第一性原理出發深入研究科技領域。
2、估值安全邊際強化：對標的估值提出更高要求，力求保留更高的安全邊際，降低投資風險和不確定性。
3、研究重心聚焦：在分析企業時，大禾更加聚焦于企業滿足客戶需求的能力、產品競爭力以及經營戰略細節，相對降低對商業模式與產業生態的權重。
4、倉位管理精細化：倉位調整策方面更加精細，換手率有所提高。
那么，具體而言，大禾是如何投資的呢，在投資策略與投資流程上有哪些特別之處呢？
理解定價，專注選股
胡魯濱認為，投資不易，只有反復驗證才能提高成功率。舉例而言，電影常被視為商業模式欠佳的行業，但是皮克斯動畫公司卻實現盈利，而多數動畫企業仍面臨經營困境。
再比如玩具行業雖利潤空間可觀，全球范圍內實現持續成功的企業卻屈指可數。
投資者普遍認為食品飲料行業容易出現牛股，但很多品牌其實僅盛極一時，最終走向衰亡。
制造業普遍被認為準入門檻低，但像臺積電等細分領域企業卻構建起極高的技術壁壘。
大型互聯網企業看上去有先發優勢、規模優勢、馬太效應，但也有很多知名企業失去了曾經的行業地位。
所以大禾投資會深入了解行業和企業的方方面面，力求提高判斷的準確度與選股的成功率。
具體而言，大禾投資篩選標的的方式包括：
1、閱讀上市公司年報、前沿學科論文、經典書籍、企業家訪談和演講視頻，通過深入學習理解行業發展的底層邏輯。比如閱讀白酒論文來認識不同香型白酒的壁壘。
2、關注標的的產品生產力、采購標準、庫存管理、市場渠道管理、戰略和文化、研發創新、管理團隊、財務狀況、股東回報等等方面的情況，其中，產品競爭力是核心。
3、以課題的形式深入研究，大禾的研究課題聚焦底層邏輯與行業細節。比如威士忌和白酒的對比分析、短視頻產品商業化對比分析、短視頻推薦效率的對比研究、平臺電商推薦展示及人貨匹配效率對比研究。
4、理解定價的復雜性，產品需求估計、行業的周期性、信息不對稱、商業模式、技術變遷、市場價格都是定價復雜些的來源。只有充分理解了這些定價因素后，才能更好的評估市場出價與投資機會。
總結以上，我們可以看出，大禾力求以低于內在價值的價格買入資產，通過更廣泛的信息獲取、更全面的投研分析與更深入的投資思考，不斷挖掘、驗證、評估投資機會，以求實現更高的選股成功率與更長期的復利回報。
近年來的市場波動讓我們看到了許多私募管理人的起伏，最終大浪淘沙的剩者展現出了其投資策略的有效性與投研能力的長期競爭力。雖然主觀股票私募業績差異較大，但價值投資很難過時，像大禾投資這樣真正專注選股，有效投研，并經歷了多種市場環境與多輪市場周期驗證的管理人，值得我們跟蹤與關注。
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