提到量化私募股票產品，多數人第一個想到的是指數增強基金，或者更具體的，是中證500指增。
中證500指增的興起要追溯到2016-2018年。在此之前，提到量化私募，許多人想到的可能是量化對沖產品。所謂的量化對沖，本質上類似于今天的市場中性。這種對沖了股市風險，波動不大的產品，更加迎合國內大量的穩健型投資者的需求。
不過，2016年開始，隨著股指期貨受限以及市場風格切換，一方面對沖成本高企，一方面量化選股難度增加，量化對沖的產品模式受到巨大沖擊，量化私募開始側重于不做對沖的純多頭型的股票產品。
按理說，投資股票，主觀選股的私募基金經理雖然也有業績基準，但不會把自己的產品叫做“滬深300指數增強”或是“中證800指數增強”，而是會用裕、贏、福、優、佳等等吉祥詞匯加上成長、價值、創新、科技類的定位詞匯，給自己產品起個名。
而量化私募就不一樣了，用到了“指數增強”這個名詞。是誰首先推出了指數增強和中證500指增這樣的產品模式，如今已難考證。但中證500指增的模式很快就在量化私募業內流行起來，因為這種模式迎合了當時量化選股產品的兩個訴求：
1、需要一些約束：怎樣管理系統性風險，是許多量化管理人頭疼的問題。有了對標指數的約束，相當于給數學題求解時有了條件。行業分布較均勻、市值水平居中的中證500指數成為了較理想的約束條件。
2、需要一些標準：量化選股的成果需要定期的、具體的評定。量化指增產品能以指數為標準，明確的評估超額。這既利于投資者理解，也利于投資者進行產品的跟蹤與對比。
然而，2021年開始，越來越多的量化私募開始脫離這些約束和標準，打造與主觀私募類似的，脫離指數增強框架的，能夠自由選股的產品。
放開對標指數約束的量化選股產品，首先在命名上就遇到了困難，因為量化指增的產品思維深入人心，所以有人稱其為“空氣指增”，就是沒有對標指數的指增。更經常聽到的名字還有量化多頭產品，量化全市場選股產品等等。
命名的困難側面反映了這種產品給投資者帶來的困惑。大家熟悉的、量化指增那種明確的約束和標準沒有了，量化多頭產品又該如何定位，如何評估呢？
如今，2025年，這種困惑感多少已成了歷史，取而代之的或許是這種感受：
量化多頭，真香！
相較于傳統的中證500指增產品，量化多頭產品自推出以來展現出了更強的收益彈性，這種收益優勢在2025年尤為明顯，以致于一些投資者開始將量化多頭作為配置量化股票產品的首選項。
以上介紹了量化多頭產品的淵源和由來。鋪墊過后，接下來我們具體說一說：
脫離了對標指數的約束，如今狂奔中的量化多頭產品，我們該如何看待，又該如何投資？
量化多頭，
更自由的空氣指增
2025年以來，量化多頭產品的業績較中證500指增的業績更強勢。
以我們重點跟蹤的量化私募為例，同時管理有500指增和量化多頭產品的管理人，后者的年內收益往往更高。
由上表可見，截至今年5月16日，不少管理人量化多頭產品的年內收益強于中證500指增，有的管理人兩類產品業績差值超10%。
若拉長時間周期，看近三年的情況，我們跟蹤的量化私募，同一管理人量化多頭產品相對于中證500指增的超額凈值平均達1.2。也就是說近三年量化多頭產品相對于中證500指增的業績優勢近20%。
為何同一管理人的量化多頭產品和中證500指增之間會有這樣的業績差異呢？
如上文所述，中證500指增產品的歷史可追溯到2016-2018年，而隨著時間推移，A股市場結構不斷發生變化。近年來，注冊制改革使得A股上市公司數量不斷增多，A股整體的市值中位數隨之降低，中證500的加權市值中樞與全部A股的市值中樞偏離加大。
下圖對比了2021年以來中證500指數與全A等權指數的走勢，可以看出兩者表現逐漸拉開差距。
沒有對標指數約束的量化全市場選股產品，一方面減少了約束條件帶來的超額收益損耗，另一方面更低的選股市值中樞帶來了一定的風格增益，所以近年來的業績較傳統的中證500指增更強勢。
以上介紹了量化多頭產品的優勢，那么，量化多頭產品可能會存在哪些問題？投資時，這些問題又該如何解決呢？
風格暴露的雙刃劍，
更高的產品選擇難度
雖然量化多頭產品近年來展現出了一定的業績優勢，但該類產品存在的兩個問題卻不容忽視。
首先一個問題是，缺少對標指數的約束，風格暴露的雙刃劍可能加大量化多頭產品的波動與回撤。2024年初量化私募行業遭遇的小盤股流動性危機就是一個例證。這次黑天鵝事件中，量化多頭產品的波動與回撤相對大一些。
另外一個問題是，沒有了對標指數的限制，管理人的策略透明度更低，彼此間的策略差異更難琢磨，這無疑加大了量化多頭產品的選擇難度。
可見，量化多頭產品，對于私募管理人而言，是A股可選標的增加，市值中位數下沉后，為了彌補產線不足，推出的更能充分發揮量化預測能力的產品類型。
而對于基金投資者而言，量化多頭則可能是潛在波動更大、變化更多，更難預估、理解與對比的產品。
針對量化多頭這樣的產品，其實適合通過FOF管理人再進行一層產品的過濾與組合。一方面，FOF的多元分散布局有能力降低量化多頭品類的波動與回撤。另一方面，更具針對性的產品評估與篩或能有效的降低管理人風險。
總結下來，對于指增基金，我們可以關注一些超額水平與投研能力經受住時間與規模考驗的頭部管理人，對于量化多頭產品，我們可以借助FOF再進行一層篩選與組合。這或是當前布局量化私募股票產品的合理思路。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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