基金經理似乎已成了上個時代的事物。
今年以來，在“中國資產重估”的呼聲中，A股與港股，尤其是成長風格，活躍了起來。
然而，我們觀察到的現象是，許多成長風格的私募基金經理，即便今年業績不錯，仍少有人問津。
對A股感興趣的投資者更關注量化指增，而對港股感興趣的投資者則更關注各種恒生ETF。
公募的ETF，私募的量化，正沖擊著基金經理這個職業。
近年來業績不錯的主觀投資經理也不少，但他們當中，偏成長的近幾年波動太大，投資者尚未在痛苦過后重塑信仰。偏價值的今年以來又彈性不足，短期業績又難以激起投資者的熱情。
只有少數幾位基金經理，近幾年控好了回撤，業績一直保持了競爭力，且過往名氣與口碑俱在，所以在今年的行情中，仍受到了投資者的關注。
這里，我們不得不再一次提起董承非。五年前被譽為“明星基金經理”，如今仍無愧于“明星”二字的，董承非是一個代表。
在董承非身上，我們能看到什么？在如今公募ETF化，私募指增化的環境里，我們又該如何定位基金經理這個職業？
董承非是如何賺錢的
董承非公募時期有著15年年化回報15%+的歷史業績，管理規模一度超600億。（數據來源：Wind；數據日期：2007.2-2021.10）2022年董承非奔私，同年5月發行首只私募產品。
截至今年3月21日，董承非私募時期的總回報約30%，年化回報約10%，同期滬深300下跌2%。這個業績在私募同類產品中能排進前20%，放到公募里排名分位會更靠前。（數據來源：Wind；數據日期：2022.5-2025.3）
更重要的是，董承非產品的最大回撤約17%，且2024年10月份開始創新高。這意味著，對于絕大多數的基金持有人來說，近三年約10%的年化回報，所見即所得。
董承非的錢是怎么賺來的呢？
一、基于經驗擇時
董承非將自己定義為“策略型選手”，并將擇時作為自己策略的一部分。用通俗的語言講，就是根據經驗，隨機應變。
董承非私募時期的倉位變化較靈活，也多次運用股指期貨擇時。
以董承非2024年的擇時操作為例，2024年初流動性沖擊造成的A股崩跌中，董承非在2月初市場低位時運用股指期貨參與反彈，2-5月份A股反彈期間，董承非以7成的股票倉位跑贏了滬深300指數。
2024年7-8月A股在絕望與悲觀中探底時，董承非逆勢加倉。在9月份的市場反彈前，董承非的倉位達到奔私以來最高水平。9-10月份的反彈中，董承非追上了指數，并在9月底10月初市場情緒亢奮時適當降倉，倉位由8成降到6成多，并開立股指期貨空頭倉位。而后在2025年1月的市場回調中董承非又小幅加倉。
董承非的擇時，是利用一部分倉位和對沖工具，低頻的，逆市場情緒的，適時撤退或進攻，是對其選股策略的一種補充。
二、基于性價比選股
半導體板塊的布局對董承非業績貢獻較多。2022-2023年半導體行業景氣度較差的時候，董承非開始關注并篩選標的。待相關標的跌出性價比的時候，董承非開始建倉，待行業景氣度有改善的跡象時，董承非開始重倉。
整體的打法是，基于公司特征選標的，基于股價和行業周期把握建倉與重倉節奏。
另外對董承非業績貢獻較多的是電信運營商個股。私募產品剛成立時，董承非的建倉從低估值、高分紅、業績反轉的電信運營商開始。當時三大運營商的港股股價處于低位，股息率高達兩位數，且能看到業績的改善趨向。這是一筆能算過來賬的合適買賣，董承非私募產品建立安全墊時，從這些高確定性與性價比的機會開始。
董承非另外一個重倉方向是電力企業，配置的邏輯是看好綠電對電力企業成本端的改善。過往一邊承擔發電義務一邊承受煤價波動的電力企業，可能成為運營轉型、成本改善且有穩定需求的公用事業公司。不過這是一個長邏輯，能否兌現尚需等待。
從董承非的選股模式與交易節奏上，可以看出，董承非的打法很多元，很難給他貼上“成長”或“價值”這些簡單的標簽。董承非充分發揮主觀能動性，根據多個行業的投研經驗與理解，把握市場為他提供的、他也認為有利可圖的投資機會，并且根據產品的需要以及持有人的需求，考慮以怎樣的策略處理這些機會。
這不就是我們真真正正希望一位股票基金經理為我們做的事嗎？
但為什么這幾年來，一位基金經理幫基民賺到錢，是一件這么難的事呢？
我們需要更多的董承非
近期對公募基金改革稿的議論較多。長周期考核機制、激勵與超額掛鉤而非與規模掛鉤，很多方案都直擊痛點且意義重大。
但是，解決行業的諸多矛盾，仍然是一件任重道遠的事情。
基金經理這個職位，更像是功利道路的里程碑，是小鎮做題家翻身的出路，是金融從業者職業規劃的目標。
然而，走到這一步的優勝者，真的熱愛投資，真的熱愛這項事業嗎？
如果一個人為了物質追求或個人成就走上基金經理這個賽道，他固然可以發揮聰明才智在這場競賽中卷到前列。
但問題是，當他功成名就，拼搏動力愈減的時候，恰恰是他規模愈增，信托責任愈大的時候。
基金經理這個職業，以略帶功利色彩的智力角逐為開端，而對長期勝出者的考驗，則遠在智力之上，它對人品質、意志、信仰、理想均有極高要求。
所以能幫投資人長期賺到錢的基金經理，是少數。當大家如2020-2021年那般普遍的、大量的推崇明星基金經理時，勢必會有短期的、周期的因素在里面。當近幾年潮水褪去后，一些真正卓越的投資經理顯現出價值。
我們不應對主觀投資失去信心，而是應意識到，長期贏家不多。
而基民要把這些長期贏家識別出來，顯然又需要極高的審美。
都說買基金是對買股票的難度降維。從近幾年的情況看，買基金也很難。即便是董承非的持有人，也要能克服2022年中董承非建倉期跑不贏指數時的焦灼，也要能理解2024年初加倉半導體而非高股息的操作，也要能抑制2024年十月產品新高后回本就賣的沖動。
如果沒有產品條款的限制，如果未來有更多、更大波動的考驗，投資者是否能繼續將董承非的股票投資所得轉化成自己的基金投資所得呢？
股市的長期贏家不多，長期信任這些贏家的“伯樂”也不多。
主觀投資不會消亡，利用ETF親自上陣的個人投資者，早晚會發現這類產品也很難用。而量化指增，即便是主要服務于私募客戶，也終究要面臨規模容量的終極難題。
未來主觀選股基金與明星基金經理，很可能會重回大家視野。希望在下一個上行周期，更多的基金經理能更長期的堅守寶貴的初心與品質，也希望基金投資者能以更銳利的目光和成熟的心態來迎接他們。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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