懸念迭起的一周終于落下帷幕。隨著美國(guó)第60屆總統(tǒng)大選結(jié)果塵埃落定，全球市場(chǎng)再次迎來(lái)高度不確定性的時(shí)刻。
上周，在特朗普重返白宮的消息落地后，一系列的“特朗普交易”正如火如荼地上演。美元及美債收益率大漲，離岸人民幣一度貶值超600基點(diǎn)，原油和黃金等大宗商品均走弱。
理論上來(lái)說(shuō)，特朗普政府推行的減稅及貿(mào)易政策主張，對(duì)“強(qiáng)美元、弱美債、強(qiáng)美股”均有一定推動(dòng)作用，事實(shí)真的如此嗎？或許能夠從歷史中找到答案。
以下，我們通過(guò)5張圖表，回顧特朗普上屆任期之內(nèi)美股、美債、黃金等各類資產(chǎn)的表現(xiàn)。希望能夠?qū)ν顿Y者當(dāng)下的投資思路帶來(lái)一些啟示。主要探討以下幾個(gè)問題：
1、大選之后，“特朗普交易”可能持續(xù)多久？
2、特朗普的上屆任期內(nèi)，哪些關(guān)鍵政策對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響？
3、“特朗普2.0”時(shí)代，該怎么做？
“特朗普1.0”時(shí)代
各類資產(chǎn)表現(xiàn)如何？
特朗普上臺(tái)后的政策主張，可以概括為“低稅率、高關(guān)稅、寬財(cái)政、緊移民”這幾個(gè)特點(diǎn)。我們?cè)?a >《勝負(fù)已決！特朗普2.0來(lái)了，如何影響市場(chǎng)？》一文中，總結(jié)了其政策主張對(duì)各類資產(chǎn)的影響邏輯：
那么特朗普上次勝選之后，資產(chǎn)走向是否符合上述邏輯呢？我們首先看看特朗普2016年當(dāng)選之后的一年之內(nèi)，各類資產(chǎn)的表現(xiàn)。
簡(jiǎn)單概括來(lái)看，“特朗普交易”短期之內(nèi)表現(xiàn)為，美股大漲，黃金下跌，美元走強(qiáng)，和理論上的走勢(shì)基本一致。
接下來(lái)，我們?cè)賹⒁曇袄L(zhǎng)，看看其任期之內(nèi)各類資產(chǎn)具體怎么走：
1、美股：整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)
理論上來(lái)說(shuō)，特朗普政府以減稅和貿(mào)易保護(hù)為主的經(jīng)濟(jì)政策，較大力度的寬財(cái)政政策，中長(zhǎng)期會(huì)對(duì)企業(yè)盈利形成利好，推動(dòng)美股上漲，尤其是金融、能源與制造業(yè)等成長(zhǎng)板塊。
從美股表現(xiàn)來(lái)看，特朗普上屆任期內(nèi)美股整體呈現(xiàn)出“超級(jí)大牛市”的特點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲超80%，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)上漲超150%，僅在2018年期間小幅下跌。
當(dāng)然，美股之所以能走出長(zhǎng)期的慢牛行情，本質(zhì)上還是由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利推動(dòng)，政策僅為一小部分因素。后續(xù)除了關(guān)注特朗普的政策變化之外，也要對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持密切跟蹤。
2、美元：短期走強(qiáng)，長(zhǎng)期波動(dòng)較大
特朗普推行的減稅和貿(mào)易保護(hù)政策，通常被視為有利于美元走強(qiáng)的因素。2016年11月其當(dāng)選總統(tǒng)之后，美元指數(shù)幾乎立刻攀升，這與“特朗普交易”的1.0版本高度一致。
回顧美國(guó)以往的政治周期，歷史上共和黨的獲勝往往令美元走強(qiáng)。但進(jìn)入2017年，美元卻轉(zhuǎn)向走弱，原因在于全球央行對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍有疑慮，紛紛對(duì)美元進(jìn)行拋售。直至2018年初，美國(guó)實(shí)施關(guān)稅政策之后才重回上升通道。
因此，特朗普當(dāng)選可能在短期內(nèi)支撐了美元走強(qiáng)，但長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)會(huì)持續(xù)跟蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和基本面的變化，強(qiáng)勢(shì)美元并非特朗普上臺(tái)的必然結(jié)果。
與之相對(duì)的，人民幣在特朗普當(dāng)選初期，以及貿(mào)易摩擦升溫期間貶值壓力較大。如果此次特朗普的關(guān)稅政策進(jìn)一步升級(jí)，可能對(duì)人民幣匯率帶來(lái)一定程度的沖擊。
3、黃金：短期走弱，后續(xù)震蕩上漲
傳統(tǒng)的投資框架下，美元和黃金往往呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，在特朗普的上一屆任期內(nèi)，這種負(fù)相關(guān)性尤為顯著。在“強(qiáng)美元”的設(shè)定下，特朗普上臺(tái)被認(rèn)為對(duì)金價(jià)偏利空。
2016年底特朗普上任初期，由于美元和美債收益率快速走高，金價(jià)短期確實(shí)承壓下跌。但在2017年美元走弱之際，金價(jià)開始重回溫和上升的通道。2020年新冠疫情爆發(fā)后，全球避險(xiǎn)情緒迅速升溫，黃金一路上漲并突破2000美元/盎司大關(guān)。
因此，特朗普政策對(duì)黃金走勢(shì)的利空影響，實(shí)際上也是較為短暫的。并且從地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)降息等宏觀因素來(lái)看，黃金的上漲仍有支撐的空間。
4、美債：短期波動(dòng)，長(zhǎng)期受利率影響更多
近期，美債收益率再次飆升至4.4%上方，創(chuàng)下近半年新高，和2016年特朗普當(dāng)選的情形如出一轍。但從上圖中能夠看到，2017年美元走弱之際，美債收益率也隨之大幅回調(diào)。
由于特朗普的政策主張可能會(huì)推高通脹預(yù)期，對(duì)美債利率的長(zhǎng)端會(huì)有明顯的向上支撐，短期會(huì)加劇美債市場(chǎng)的波動(dòng)。從根本上來(lái)說(shuō)，海外債券的定價(jià)之錨仍然是利率的變化，在降息大方向不變的背景下，美債短期可能出現(xiàn)波動(dòng)，長(zhǎng)期仍有受益的空間。
“特朗普2.0”時(shí)代，
我們應(yīng)該做些什么？
總結(jié)來(lái)看，通過(guò)對(duì)歷史表現(xiàn)的復(fù)盤，我們能夠得到以下兩點(diǎn)結(jié)論：
一、“特朗普交易”帶來(lái)的“強(qiáng)美元、弱美債”局面往往出現(xiàn)在特朗普當(dāng)選初期。在上臺(tái)半年之后，這種交易邏輯大概率會(huì)逐漸淡化。
二、特朗普的關(guān)稅和貿(mào)易政策，對(duì)金融市場(chǎng)的影響較大。長(zhǎng)期而言，各類資產(chǎn)的表現(xiàn)均會(huì)回歸自身基本面，并且會(huì)受到全球央行政策、地緣政治等其他宏觀因素的擾動(dòng)。
當(dāng)然，如今我們面臨的國(guó)際局勢(shì)和宏觀環(huán)境，與特朗普上屆任期內(nèi)已發(fā)生較大變化。以上復(fù)盤主要從長(zhǎng)期視角得出一些歷史經(jīng)驗(yàn)，僅供參考。
面對(duì)不斷強(qiáng)化的“特朗普交易”，我們首先要有清晰的認(rèn)知：這些影響大多是短期和暫時(shí)的，不會(huì)改變資產(chǎn)走向的內(nèi)在邏輯。在大選的熱度退卻之后，在未知的變化來(lái)臨之前，更多地關(guān)注自身投資組合的韌性，和對(duì)未來(lái)這些不確定性的應(yīng)對(duì)方式。
在充滿分歧和懸念的時(shí)代中，關(guān)注美元資產(chǎn)，關(guān)注全球配置的意義，正越來(lái)越顯著。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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