本周，全球市場劇烈波動牽動著每位投資者的心弦。周一，日經225指數大跌12.40%，刷新歷史最大點位跌幅，亞太主要指數皆普遍下跌。
與此同時，大洋彼岸的美股市場也并不平靜，8月的短短幾天之內，納斯達克100指數累計下跌7.58%，標普500指數累計下跌6.08%。但周二以來，全球市場似乎出現了止跌企穩的跡象，日經225指數日內反彈超9%，各國市場跌幅均有所收復。
本輪全球市場的回調結束了嗎？導致全球市場劇烈下跌的原因有哪些？美聯儲9月降息之后，對各類資產會有哪些影響？以下我們以美股市場為例，探討本輪下跌的具體原因，以及對各類資產的后市展望。
估值、業績、衰退交易來襲
美股開啟階段性回調
7月以來，一路上漲的美股開啟了震蕩走勢。截至8月5日收盤，納斯達克100指數8月累計下跌7.58%，距高點回撤超過13%，標普500指數累計下跌6.08%，距高點回撤超過8%，創下今年以來最劇烈的一輪調整。
本輪美股的調整，源于市場對估值、業績、衰退交易等多重因素的擔憂。以下我們就來逐一分析：
一、估值：漲多了總要調整
任何國家都不存在只漲不跌的市場，漲得多了，創新高的次數多了，調整是自然規律。
去年年初以來，美股一直處在持續的上行通道中，積累了較高的漲幅，也讓不少投資者感受到“追高”的恐懼。以7月初的估值水平來看，納斯達克100處于近十年86.9%的分位，標普500處于近十年88%的分位，均處于美股歷史上較高的位置。
直到7月的這波調整，美股的大小盤風格發生了切換，像納斯達克這些偏大盤成長的指數，估值分位有明顯回調。而經過了上周的下跌之后，小盤指數的估值范圍也有所下降。也就是說，美股整體沒有之前那么貴了，前期上漲的壓力得到了釋放。
二、M7業績：雖未大幅超預期，但不至于恐慌
美股去年以來的一騎絕塵，很大程度上是AI科技股的盈利上漲驅動的，也就是我們常說的科技七巨頭“Magnificent 7”。
從下圖可以看出，今年一季度的時候，M7的整體業績和盈利水平都是大幅超預期的，這也推動了美股上半年的強勢表現。但是近期二季度的業績公布之后，雖然M7的業績沒有明顯的走弱，但是也沒有出現大幅超預期的情況。市場擔心由科技推動的行情能否持續，因此本輪納指的調整顯著高于其他寬基和其他風格指數。
根據Factset，目前標普500有3/4的公司公布了二季度財報。公布財報的公司中，有78%的公司盈利超預期。這個比例和過去一年的平均值持平，只是超預期的幅度相對來說比較低。從這點來說，M7業績上有一定的隱憂，但還不值得引起市場恐慌。
三、衰退交易：與實際衰退仍有距離
本周美股回調最重要的宏觀因素，是不斷升溫的衰退交易。隨著就業數據公布，近期市場主要表達出衰退交易，短期對于衰退的擔憂情緒放大了此輪下跌。
上周五，美國公布的非農就業數據大幅低于預期，且失業率升高，明顯加重了市場對于美國經濟走向衰退和“硬著陸”的擔憂。周五非農數據公布后，美債利率快速跌破 3.8%，美股大幅回調，美元指數跌至 103，均符合“衰退交易”特征。
但真實情況究竟如何？美國經濟真的如新聞報道所言，要步入衰退周期了嗎？
從定義上來看，經濟衰退（Economic recession）是指經濟活動嚴重、廣泛且長期的低迷。但當前來看，美國經濟基本面只能算是增長放緩，與NBER定義的衰退仍有距離。且美國當前政策利率仍在5.5%的高位，仍有比較大的政策空間。
預防性降息情景下
美股大幅回調的概率不高
復盤美聯儲1980年以來的貨幣政策周期，降息可分為預防式降息（Pre-emptive Rate Cut）和紓困式降息（Remedial Rate Cut）。如下圖所示，紅色標注對應預防式降息，綠色標注對應紓困式降息，藍色標注對應預防式+紓困式降息。
· 預防式降息：央行在經濟尚未出現明顯衰退跡象時采取的措施，目的是預先阻止經濟放緩或避免潛在的經濟風險。
· 紓困式降息：在經濟已經出現衰退或嚴重放緩的情況下采取的措施，目的是緩解經濟壓力，促進經濟恢復。
簡單來說，經濟未陷入衰退一般對應預防式降息，陷入衰退后一般對應紓困式降息。從當前的經濟指標來看，美國經濟并沒有真正陷入衰退或持續低迷的情況，通脹壓力也得到了一定的緩解，今年9月開啟的降息大概率會是預防式降息。
以下我們根據歷史規律，總結了降息對各類資產可能發生的影響：
①美股：預防式降息通常利好美股，紓困式降息通常下跌
一般來說，美聯儲降息對美股的影響取決于當時的經濟運行狀況和金融市場風險程度。從歷史上來看，預防式降息通常利好美股，紓困式降息美股通常下跌。從風格來看，預防式降息通常不改變美股的大盤市值風格，紓困式降息則在降息期間及之后更利好小盤風格。
②美債：長端美債收益率下行，利好美債表現
無論是預防式降息還是紓困式降息，通常皆意味著長端美債收益率下行。利好美債表現，尤其是紓困式降息時，美債表現更具性價比。
③美元：降息通常利空美元，但預防式降息影響相對有限
如果美國經濟增長仍然強勁，美聯儲采取的是預防式降息，則美元指數有望維持高位甚至繼續走強；如果美國經濟增速大幅下滑，美聯儲采取的是紓困式降息，則美元指數趨于走弱。
④黃金：降息通常利好黃金，紓困式降息對黃金更為利好
美元和黃金走勢往往呈現負相關關系。美聯儲在2001年1月、2007年9月、2019年8月三次紓困式降息中，黃金表現均十分亮眼。
總結來看，美股在前期積累較多漲幅之后，短期調整屬于正常現象。且經過本輪回調之后，此前的估值壓力也得到了進一步釋放。
長期而言，美股基本面和企業盈利能力仍有韌性，且美國經濟與實際衰退仍有距離。從歷史表現來看，預防式降息通常利好美股，且大概率不會扭轉美股的大盤成長風格，階段性調整或是介入美股投資的好時機。
（本文章轉載自好買香港公眾號）
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