“從通脹數(shù)據(jù)放緩的趨勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能性還是非常高的，大概率在今年有1-2次的降息。”
“未來(lái)全球資產(chǎn)的主要配置思路，一方面是繼續(xù)去利用一些優(yōu)質(zhì)股票，抓住全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)和央行開(kāi)始降息的機(jī)會(huì)。另外一方面用債券來(lái)做相應(yīng)的防守型配置。”
“美股方面我們會(huì)繼續(xù)配置在偏科技和成長(zhǎng)的板塊。我們并不認(rèn)為目前龍頭科技公司的估值是泡沫擴(kuò)張，而是投資者在尋求一種確定性，來(lái)規(guī)避美聯(lián)儲(chǔ)降息過(guò)晚或經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。”
“美債的配置首先要根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的政策節(jié)奏，從高收益?zhèn)饾u轉(zhuǎn)向國(guó)債或高評(píng)級(jí)的優(yōu)質(zhì)信用債。并根據(jù)自己的投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、波動(dòng)容忍度，在不同久期的國(guó)債中做出選擇。”
以上是摩根資管執(zhí)行董事、環(huán)球市場(chǎng)策略師朱超平在好買TV“穿越迷霧•放眼全球?qū)ふ覚C(jī)遇”系列直播中發(fā)表的精彩觀點(diǎn)。
上周，美國(guó)6月CPI數(shù)據(jù)全面超預(yù)期降溫，疊加鮑威爾的最新發(fā)言，令市場(chǎng)對(duì)9月降息的預(yù)期迅速飆升。美聯(lián)儲(chǔ)首次降息會(huì)在9月如期落地嗎？在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期臨近的背景下，美元貨基、美債、美股這幾類資產(chǎn)究竟怎么選？全球市場(chǎng)有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？
在好買TV穿越迷霧系列摩根資管專場(chǎng)直播中，朱超平先生為我們深度解析了當(dāng)下全球市場(chǎng)的投資機(jī)遇與配置思路。
以下內(nèi)容整理自直播實(shí)錄：
經(jīng)濟(jì)軟著陸基準(zhǔn)假設(shè)下
投資層面可保持積極
首先，我們從基本面的角度出發(fā)建立一個(gè)基準(zhǔn)假設(shè)——全球的經(jīng)濟(jì)在接下來(lái)一段時(shí)間會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，同時(shí)主要央行漸進(jìn)式進(jìn)入降息通道。一方面經(jīng)濟(jì)仍然受到服務(wù)業(yè)的驅(qū)動(dòng)，但制造業(yè)放緩，總體需求逐漸從過(guò)熱的狀況回到一個(gè)相對(duì)平衡的狀況，也就是我們說(shuō)的經(jīng)濟(jì)軟著落。另一方面，通脹逐漸放緩，為各個(gè)國(guó)家央行開(kāi)始進(jìn)入到降息通道創(chuàng)造一定的條件。
目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期從一開(kāi)始的今年降息6-7次放緩到1-2次，降息時(shí)點(diǎn)也從之前的2月份，逐漸推后至9月的議息會(huì)議上。但是從通脹數(shù)據(jù)放緩的趨勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能性還是非常高的，大概率在今年有1-2次的降息。
再來(lái)說(shuō)說(shuō)我們對(duì)投資的一些看法：
歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)每一次停止加息后，十年期國(guó)債收益率基本觸頂，很難再創(chuàng)新高。我們相信未來(lái)十年期國(guó)債收益率重新反彈，但反彈空間有限，突破之前高點(diǎn)的概率較低。這意味著，在國(guó)債市場(chǎng)或股票市場(chǎng)，我們的投資可以大膽一些，因?yàn)檎w的收益率環(huán)境會(huì)逐漸寬松。
除美國(guó)外，我們也會(huì)繼續(xù)關(guān)注歐元區(qū)、日本等市場(chǎng)走勢(shì)。日元疲弱對(duì)日本消費(fèi)、投資造成一定壓力，但對(duì)日本出口產(chǎn)生了較大的推動(dòng)作用，出口會(huì)成為日本在未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的較大動(dòng)力。今年下半年我們預(yù)期日本消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生重新向上的動(dòng)力，如果收入增長(zhǎng)超過(guò)通脹的話，可能會(huì)對(duì)日本在今年下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)一定動(dòng)力。
然而，從去年到現(xiàn)在，一些風(fēng)險(xiǎn)因素依然存在：
①地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：接下來(lái)，美國(guó)大選將逐漸進(jìn)入白熱化的階段。如果特朗普能夠獲得總統(tǒng)選舉的勝利，有可能會(huì)對(duì)國(guó)際的地緣政治帶來(lái)新的不確定性。
②美聯(lián)儲(chǔ)延遲降息的風(fēng)險(xiǎn)：如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推遲降息至12月份甚至更晚的話，很可能給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一些新的風(fēng)險(xiǎn)：一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國(guó)信用卡債務(wù)的違約數(shù)據(jù)已經(jīng)超過(guò)之前水平，美國(guó)的中低收入家庭的債務(wù)償付能力可能出現(xiàn)一定問(wèn)題，反映在零售數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)上已經(jīng)比較乏力了。另一方面是高利率環(huán)境下，美國(guó)非住宅方面的固定資產(chǎn)投資（反映未來(lái)趨勢(shì)的資本支出意愿），現(xiàn)在僅高于疫情和次貸危機(jī)期間的水平，美國(guó)未來(lái)在消費(fèi)以及投資需求上，可能都會(huì)出現(xiàn)比較大的壓力。
利用優(yōu)質(zhì)股票增強(qiáng)組合彈性
根據(jù)降息節(jié)奏調(diào)整美債配置
在基本面積極樂(lè)觀、風(fēng)險(xiǎn)因素較多的背景下，我們做全球資產(chǎn)的配置，要堅(jiān)持兩方面：一方面是利用優(yōu)質(zhì)股票，抓住全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和央行開(kāi)始降息的機(jī)會(huì)，來(lái)增強(qiáng)資產(chǎn)組合的價(jià)格彈性，獲得比較好的回報(bào)。另外一方面用債券來(lái)做相應(yīng)的防守型配置。
一、美股方面，盈利增速領(lǐng)先，關(guān)注科技成長(zhǎng)板塊
今年美國(guó)上市公司盈利增長(zhǎng)速度依然領(lǐng)先，亞太地區(qū)和新興市場(chǎng)也加速反彈，與今年3月相比，分析師上調(diào)了對(duì)全球主要市場(chǎng)股票的盈利預(yù)測(cè)，投資者對(duì)于未來(lái)盈利增長(zhǎng)變得更加樂(lè)觀，目前權(quán)益市場(chǎng)的配置機(jī)會(huì)還是不錯(cuò)的。
在具體配置方面，我們會(huì)繼續(xù)關(guān)注以AI為代表的偏科技成長(zhǎng)的板塊。美國(guó)龍頭科技公司的估值偏離，我們并不認(rèn)為這是投資情緒過(guò)度樂(lè)觀或泡沫擴(kuò)張，反而是投資者在追尋一種投資的確定性，為了規(guī)避美聯(lián)儲(chǔ)降息過(guò)晚或經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。原因有以下三點(diǎn)：
首先，目前美聯(lián)儲(chǔ)降息的不確定性，將對(duì)傳統(tǒng)的周期板塊造成持續(xù)性影響，但是科技板塊反而展現(xiàn)出盈利增長(zhǎng)的確定性。其次，從基本面來(lái)看，美股領(lǐng)先的幾家科技公司資產(chǎn)負(fù)債表中，有大量的現(xiàn)金頭寸和短期投資，可以享受到很好的短期投資回報(bào)。這次高利率環(huán)境并未對(duì)成長(zhǎng)板塊造成嚴(yán)重打壓。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)型訊號(hào)，成長(zhǎng)板塊企業(yè)在資本支出以及研發(fā)支出上的占比，遠(yuǎn)超價(jià)值型或者周期性的行業(yè)。這意味著，這一輪科技成長(zhǎng)股的盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性會(huì)更強(qiáng)。
二、美債方面，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏和自身投資期限選擇品種
現(xiàn)階段我們?cè)趥呐渲蒙掀颢@取收益率，也就是多配置高收益?zhèn)?。但一旦美?lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，或是出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)加速下行的信號(hào)時(shí)，我們可能要輪動(dòng)到國(guó)債和高評(píng)級(jí)的優(yōu)質(zhì)信用債。
對(duì)于投資期限較短，且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者來(lái)說(shuō)，投短久期的美國(guó)國(guó)債是一個(gè)比較好的選項(xiàng)。如果投資期限拉長(zhǎng)到三年，那么美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率非常大。一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，十年期國(guó)債的價(jià)格上行幅度會(huì)遠(yuǎn)高于一年期國(guó)債。原因在于，一年期國(guó)債具有再投資風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在持有一年之后利率下降，再持有一年的時(shí)候，收益率會(huì)比今年更低。所以對(duì)于投資期限更長(zhǎng)，且能夠容忍價(jià)格波動(dòng)的投資者來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)久期債券能夠帶來(lái)更高的一個(gè)潛在回報(bào)。
簡(jiǎn)單總結(jié)一下，美債的配置首先要根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的政策節(jié)奏，從高收益?zhèn)饾u轉(zhuǎn)向國(guó)債或高評(píng)級(jí)的優(yōu)質(zhì)信用債。另外，根據(jù)自己的投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、波動(dòng)容忍度，在不同久期的債券中做出選擇。
持續(xù)關(guān)注美股成長(zhǎng)板塊
對(duì)人民幣走勢(shì)并不悲觀
好買研究員：剛才朱總談到了對(duì)美債的觀點(diǎn)，那么如何看待美元貨幣基金目前的配置價(jià)值？
朱超平：目前來(lái)看美元貨基和短債基金相似，可以達(dá)到5%左右的收益水平。作為一個(gè)短期流動(dòng)性的管理工具，是比較不錯(cuò)的。但如果投資者投資期限較長(zhǎng)，且能夠容忍波動(dòng)的話，可以考慮把一部分貨基轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)的股票或者長(zhǎng)久期債券，能夠增強(qiáng)在更長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間里獲得回報(bào)的能力。
好買研究員：如果今年美聯(lián)儲(chǔ)降息，是否會(huì)對(duì)人民幣匯率起到支撐作用？
朱超平：從人民幣實(shí)際購(gòu)買力來(lái)看，人民幣目前7.3的名義匯率是被低估的。人民幣購(gòu)買力較高，中國(guó)的出口價(jià)格具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，保障持續(xù)的出口增長(zhǎng)，對(duì)人民幣提供了一個(gè)基準(zhǔn)支持。在此基礎(chǔ)上，匯率的波動(dòng)可能是來(lái)自于資本市場(chǎng)。比如觀察中國(guó)股市，一旦中國(guó)股票表現(xiàn)較好，會(huì)吸引到較多的北上資金，人民幣往往會(huì)出現(xiàn)一定程度的升值。同理，資金離開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，投資者較悲觀時(shí)，就對(duì)于中國(guó)人民幣匯率造成相應(yīng)的打壓。
但基于購(gòu)買力平價(jià)指標(biāo)以及貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，我們對(duì)人民幣的走勢(shì)并不悲觀。接下來(lái)走勢(shì)更多取決于國(guó)內(nèi)支持經(jīng)濟(jì)的政策，如果能夠恢復(fù)投資者信心，促使資金能夠回流中國(guó)市場(chǎng)，我們相信人民幣匯率是能夠獲得支持的。同時(shí)如果歐洲和美國(guó)開(kāi)始降息的話，會(huì)給中國(guó)的貨幣政策提供更多寬松的空間，也存在人民幣升值的可能。
好買研究員：當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，您對(duì)美股、歐股、日股的偏好是怎樣的？
朱超平：我們會(huì)在美股成長(zhǎng)板塊做更多的配置。但同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，歐洲和日本的機(jī)會(huì)也比較多。日本的科技板塊，跟隨本輪AI浪潮的興起，以及全球產(chǎn)業(yè)鏈的重新建構(gòu)，獲得了一定的機(jī)會(huì)。在歐洲市場(chǎng)，可能之前消費(fèi)相關(guān)板塊偏弱，但是科技相關(guān)板塊較強(qiáng)，另外周期性板塊也會(huì)有一定程度的表現(xiàn)。關(guān)鍵的問(wèn)題在于很多投資者對(duì)于歐洲市場(chǎng)、日本市場(chǎng)并不熟悉，需要謹(jǐn)慎選擇管理人以及投資渠道。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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