寫在前面：
2024上半年并不平靜，會被載入史冊的，是微盤股的崩跌，以及其對量化超額的影響。
1月份，滬深300跌了6.29%，而中證2000與微盤股指數大跌20%+，這種極端割裂的行情使得廣泛選股的量化策略極為受傷，量化私募超額出現罕見回撤。
市場環境趨于穩定后，量化超額逐漸修復，但微盤股的投資邏輯則徹底性的改變了。
新“國九條”的發布以及績差企業的加速出清，使得許多低價股、微盤股處于退市漩渦中，股價大幅波動。
這與2023年末微盤股的投資邏輯截然不同，彼時微盤股正以低機構持倉與高彈性倍受追捧，低價股策略也被越來越多的投資者關注和效仿。
類似的事情，其實屢見不鮮。
2020年被譽為“金融三傻”的銀行板塊，2024上半年漲幅第一。三年前，關于煤炭行業的敘事是夕陽行業與低成長性。如今則是確定性的高股息。三年前提到基金投資大家想到的普遍是股混產品。如今則是債類產品的發行高峰。
任何行業、策略、資產的投資邏輯，都可能隨著環境變化，出現翻天覆地的改變。許多當時聽似有理的投資邏輯，可能過一段時間，就會出現180度大扭轉，而新邏輯聽起來似乎又頗為有理。
“世界經濟史是一部基于假象和謊言的連續劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲。”
索羅斯的這句話，道出了金融世界的真諦。我們可以從中汲取智慧，運用到我們的實際投資中：
表現好的資產，我們要明白它為什么好；表現不好的資產，我們也要清楚它差在哪里。當大家對這些資產“好”與“不好”的認知趨于極端之時，我們要跳出表象，先于公眾有所調整。
均衡的配置，實時的跟蹤，適度的逆向，好買資產配置指南正是希望能幫助投資者做好這三點。
2024年下半年資產配置觀點
國內宏觀
經濟復蘇動能仍弱
后續需關注實際需求演化
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1.一季度名義GDP增速4%，其中消費貢獻最大
2.通脹邊際改善，仍需關注需求演化
3.弱需求疊加低利率，流動性整體寬松
2024年一季度名義GDP的增速為4.0%。從分項看，24年一季度消費貢獻3.91%為最大分項，投資貢獻0.63%，凈出口貢獻0.77%。
通脹方面，24年5月CPI同比為0.3%，其中核心CPI為0.6%。5月PPI同比為-1.4%，較前月略有回升。總體來看，通脹數據在近月以來有所改善，但仍較低迷，主要原因為實際需求不足。隨著政府債的發行和實物工作量的形成，實際需求下行的趨勢有望改善。
流動性方面，政策利率和市場利率雙低，流動性整體呈現寬松狀態。但弱需求及低風險偏好背景下金融數據同比增速整體回落。5月新增社融在政府債券的大力支持下出現回升，但總社融和信貸擴張情況仍待觀察。
從居民資產端看，23年以來居民總資產趨平，主因是占比較大的居民房產持續呈現低增速轉萎縮的狀態。另外，近年來存款增速較高，保險、債券持有量也持續高增，同時股票及股權、證券投資基金、房產等風險資產增速為負，顯示出了居民部門比較明顯的避險情緒。
總體而言，當前經濟基本面復蘇動能仍弱，地產持續下行掣肘總需求。弱需求疊加低政策利率，流動性整體呈現寬松狀態。后續持續關注地產政策落地情況，以及政府債發行及實物工作量所帶來的實際需求的動態演化。
全球宏觀
美國降息預期調降
日本一季度企業盈利強勁
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1.美國年內降息預期降至1次
2.歐元區率先降息，日本企業盈利強勁
美國2024年一季度的GDP實際初值季調環比折年率1.6%，增長表現低于市場預期和前值。其中，私人消費支出對GDP的正貢獻最強，消費支出增速仍有韌性，但5月居民消費信心有所回落。
通脹方面，5月美國CPI及核心CPI緩降，4月核心PCE同比為2.75%，離2%的通脹目標仍有差距。就業方面，當前美國新增就業穩定，勞動力市場供需關系緩和，預計在24年總體就業情況相對穩定。
從美聯儲加息動態看，6月美聯儲繼續維持利率不變，符合市場預期。6月的點陣圖顯示24年降息預期為1次，而在3月點陣圖中降息預期為3次，顯示美聯儲官員們傾向于在24年保持耐心。
6月，歐央行與加拿大央行順利降息。德國一季度經濟增長仍較為乏力，已連續四個季度同比下滑。
日本一季度實際GDP環比增長為-0.1%，增速轉負。企業利潤表現強勁，同比上升15.1%，幾乎是共識數據的兩倍，創歷史新高。4-5月，日央行實施外匯干預總額達到9.7885萬億日元，干預規模創歷史新高。
印度一季度GDP不變價的走勢同比為7.8%，總體保持較快增速，制造業PMI延續高景氣度。2024年大選結束，印度現任總理莫迪繼續開啟新任期。
股票
A股向上修復空間較大
AI推動有望成為美股未來主線
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1.A股業績底或逐步來臨
2.量化超額回歸相對平穩區間
3.AI推動有望成為美股未來主線
（一）中國股票
A股今年整體下跌，上證指數延續領漲趨勢，科創50領跌。風格上，大盤價值風格領跑，2月6號以來小盤成長回調幅度最大。同時，板塊分化明顯，上游資源、基建大幅領跑，消費、制造受經濟弱復蘇影響表現不振。
從股債性價比看，萬得全A風險溢價歷史分位數達95.5%，代表股市當前相對債市估值偏低，對應未來一段時間內股市相對債市的超額收益可能走高。
從盈利角度看，當前國內PPI在低位震蕩階段有所改善，4月庫存延續回補態勢，未來隨著有效需求改善，二者有望帶動A股整體盈利改善。此外，二季度地產政策連續，房地產仍在低位博弈，基本面反轉尚需等待。
從估值角度看，當前市場估值整體處于偏低水平，其中創業板指估值僅處于4%的近七年分位位置。多數寬基指數也位于歷史較低水平，A股整體估值優勢明顯。
此外，年初以來市場避險情緒明顯。紅利股高分紅、避險屬性彰顯，相較于全市場有明顯超額。后續紅利風格有望延續強勢，但短期仍需持續關注紅利風格擁擠情況的動態變化。
對于量化股票策略，量化在2月初經歷了一波流動性危機導致的極端行情。4月份小盤股受“國九條”頒布后的短期恐慌情緒影響，量化超額再度經歷短暫波動，隨后回歸相對平穩的運作區間。
展望下半年，隨著市場風險出清以及情緒回歸理性，量化預計依然能夠獲取較為穩定的超額收益。但今年以來市場風格的波動顯著加劇，對管理人的風控水平與獲取純Alpha的能力提出了更大考驗，風格收益的波動會一定程度上壓縮超額收益的空間。
長期來看，A股Alpha空間預計呈現下行趨勢，投資者需要對于超額的預期進行合理調整。結構方面，500指增由于較為均衡的行業配置以及全市場范圍的選股空間仍將是量化的主賽道。
投資建議
1.24Q1盈利增速持續下探至低位，預計基本面見底大概率出現在24年內。此外，國內權益市場估值具有較大的向上修復空間，股市交投重回活躍狀態，情緒明顯好轉。總體看，當前政策底已現，業績底逐步來臨，建議對權益類資產保持關注。
2.結構上，當前上游景氣分化，中游業績環比改善，下游可選消費彈性更強。同時，先進制造及AI產業趨勢明顯。建議繼續保持現金流類資產打底，精選工控/電網/汽零/AI配套等優質生產力類資產，順周期資產等待右側布局。
3.對于量化策略，絕大部分中小市值股票受監管影響有限。短期看部分偏高頻類策略超額獲取可能會受影響，但長期看量化策略的整體有效性預計能夠維持。此外，當前小盤股極端風險雖已釋放，短期仍建議適當規避持倉太偏小票的指增策略，更推薦風格均衡的中證500指數增強策略或持倉更偏中大股票的中證全指指增。
（二）海外股票
美股在二季度初率先迎來大幅調整，而后4月份下旬開始迅速修復，創下新高。寬基指數中，納斯達克年內漲幅已反超標普500。風格方面，成長風格由于更出色的彈性，在經歷調整后繼續領跑價值風格。
從估值看，標普500和納斯達克最新Forward 12M P/E分別為22.67和32.80，估值較上月小幅上升。以滾動十年分位看，兩指數估值仍略貴。從盈利看，七巨頭與其他成分股的盈利預期分化預計減弱，標普500盈利預期較年初明顯改善。
投資建議
1.美國股票的長期收益率和風險因素較為穩定。近幾月，有一季度超預期的盈利支撐，并經過了一輪調整的美股目前估值水平較年初有所下降。今年以來，美國通脹表現粘性且經濟數據向好，降息預期不斷下修，價值股的吸引力凸顯。
2.長期而言，美國行業和個股的變遷與各時代主旋律一致，由AI推動的成長股仍有望成為未來主線。
固收與中性
國內長短端利率下行
中期來看美債投資勝率不低
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1.國內債券收益率整體持續下行
2.化債政策較為成功，城投利差大幅收窄
3.美債收益率預計維持高位震蕩
（一）中國固收
年初以來，宏觀經濟處于弱修復狀態，財政政策保持足夠定力，地產新政落地效果尚未體現，資金面沒有收緊的環境。債市“資產荒”和配置需求較強，利率債及信用債收益率下行幅度較大。
具體來看，國債收益率整體持續下行，達歷史低位。當前國內經濟內生動力不強，流動性維持寬松狀態，預計國債收益率將會在一定區間內以震蕩為主。
信用債方面，“資產荒”現象加劇，市場違約數量顯著下降。2024年以來城投化債政策較為成功，化債紅利行情持續演繹。信用債收益率下行明顯，信用利差收窄幅度較大，低等級、中長端表現尤甚。
房地產方面，地產銷售面積、銷售額、投資累計同比進一步放緩，行業繼續承壓。5月17日央行出臺房地產新“四支箭”，預計短期內市場將會邊際改善，但中長期來看，需求走弱較為顯著，房地產仍面臨較大下行壓力。
投資建議
1.當前國內總需求依然偏弱，貨幣政策基調也穩健偏松，央行表態上看不排除后續再次實施降準降息，短期來看債市“牛轉熊”風險較小，但長端利率在政策利好和監管喊話的擾動下，走勢預計有所震蕩。
2.債券市場雖然利率風險有限，信用風險也在降低，但再投資難度顯著上升，債市“資產荒”現象依然明顯，債券未來收益預期下降。房地產行業投資、銷售仍在下行，政策利好能否帶來行業的企穩，仍需時間的檢驗。投資上建議規避非國企地產。
3.在債券收益率不斷下行、投資難度明顯上升的大背景下，可以適當考慮通過可轉債、可交債、境外債等資產增厚收益。
（二）美國固收
今年以來在美國經濟基本面與降息預期處于此消彼長的“動態平衡”的背景下，美債指數呈現一定波動。截至6月21日，年內美國綜合債指數微跌0.08%，投資級債指數微漲0.16%，高收益債指數上漲2.51%。新興市場以及歐洲市場的高收益債券也均獲得不錯的表現。
當前美國經濟及就業市場邊際走弱但仍具韌性，目前市場對美聯儲年內降息的預期已較充分定價。在降息時點進一步明確之前，美債收益率仍可能維持高位震蕩走勢。考慮到當前美國經濟基本面繼續降溫的概率偏高，且通脹下行或可期，中期來看美債投資勝率不低。
投資建議
1.美國降息預期呈現反復，在基準利率繼續維持高位的情況下，美元貨幣基金的配置價值依然較高。
2.短期來看美債利率進一步沖高的動能有限，在降息時點明確前，仍可能維持高位震蕩走勢。當前配置短債確定性較高，長債仍將呈現更高波動性。在降息預期進一步明確前，可以擇機增加久期，進而捕捉中長久期債券價格的反彈機會。
3.當前美元信用債到期收益率處于歷史較高水平，但利差處于較窄區間，中短久期投資級債品種投資性價比較高且波動更小；近期違約率略有提升，但歐美信用風險總體可控，可適當配置相對優質的高收益債資產。
CTA
宏觀情緒下趨勢行情顯著
過熱板塊降溫后或利好截面策略
要點速覽：
1.市場波動率上行，趨勢行情顯著
2.下半年截面策略或有表現
2024上半年，商品成交持倉比有明顯放大，活躍度上升，市場整體波動率有所上行。結構型行情下趨勢策略表現強勢，其他策略較為平穩。展望下半年，過熱板塊行情預計會有所降溫，板塊之間的波動差異將回歸均衡區間，截面CTA策略或迎來更適宜的市場環境。
CTA與權益類資產長期保持低相關性，并且從歷史走勢看，二者有比較明顯的互補性。尤其在近兩年A股整體下行的背景下，CTA策略的配置優勢明顯。因此，長期來看CTA策略作為資產配置的意義顯著。
投資建議
1.上半年宏觀情緒帶動下，倉位集中于金屬板塊的趨勢策略表現較好。到下半年，基本面數據尚未出現明顯改善，預計過熱板塊會有所降溫，相對利好截面CTA策略。
2.潛在風險：海內外宏觀經濟仍面臨著不確定性，政策博弈加劇的背景下價格擾動或增加，對CTA策略來說可能會帶來磨損。
股權
投資節奏繼續放緩
市場資源持續支持硬科技產業
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1.2024Q1投資節奏繼續放緩
2.持續支持硬科技產業，AI融資火熱
2024年一季度，投資案例數繼續下降，投資金額同比2023Q4有所增加。近期，國家集成電路產業投資基金三期成立，注冊資本高于前兩期規模總和，彰顯了中國對半導體產業發展的強力支持。行業來看，半導體及電子設備、IT、生物技術/醫療健康、機械制造、化工是2024Q1投資較熱的領域。
并購方面，2024Q1并購市場被并購企業領域仍以生物醫藥、清潔技術、半導體、能源礦產、IT等科創領域為主，其中新能源轉型類并購交易顯著活躍。
投資建議
1.當前中國經濟處于從增量時代向存量時代轉變的過程中，一級市場對于支持實體經濟發展仍然發揮著不可替代的作用，尤其是對新質生產力等科技行業。
2.2024年一季度，一級市場投資案例和投資金額繼續出現下滑，不少優質項目估值回歸合理區間，當下或是一級市場“播種”的好時機。另外，資本寒冬、估值下調、上市審核趨嚴的大背景下，更多并購投資機會涌現。
3.建議關注：1）在泛科技領域深耕多年、兼具產業資源和投資業績的股權管理人；2）有豐富的項目運作經驗和退出業績的并購基金管理人；3）具備賬面折扣、回款速度、增值潛力項目等方面優勢的S基金機會。
保險
萬能險、分紅險利率“限高”
內地赴港投保熱度不減
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1.監管指導多次調降萬能險、分紅險利率
2.內地赴港投保關注傳承和儲蓄需求
2024年來，監管部門進行書面和窗口指導，多次下調普通型、分紅型、萬能型的預定利率/結算利率。其中，要求中小公司萬能險結算利率水平不超過3.3%，大公司萬能險結算利率不超過3.1%。此外，分紅險的實際分紅水平也要求被降至與萬能險同等水平，甚至更低。
在利率下行的宏觀背景下，監管部門一降再降預定利率和結算利率更有利于保險公司長期穩健的發展和保險產品發揮安全保障功能的產品特點。
海外市場，內地赴港投保熱度不減，新造保費同比上升63.44%，其中終身壽險無論從保單還是保費規模來看，占比均為最大的險種，說明內地客戶依然關注身故保障和傳承問題。此外，相比2023年一季度，內地客戶對儲蓄險和定期壽險的關注程度提升。
投資建議
1.國內保險：萬能險和分紅險利率限制可能是暫時的，將隨宏觀變化而調整。保險消費者應關注保險公司的償付能力、投資收益率、利潤情況等指標，尋找經營穩健的保險公司，根據自身情況相應投保。
2.海外保險：儲蓄險的新造保費增速同比上升明顯，說明內地保險消費者在儲蓄方面有更大的需求提升。保險消費者可結合所需現金流的情況選擇不同定價策略（偏向前期或后期）的儲蓄險，并結合自身情況選擇具有特色功能的儲蓄險。
家族信托
家族信托2.0支持保單置入
香港新投資者入境計劃已接受申請
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1.家庭信托2.0模式支持保單置入
2.香港新投資者入境計劃已獲131宗申請
2023年下半年，共有54家信托公司開展2798筆家族信托，成立規模466億元；共有38家信托公司開展2077筆家庭服務信托信托業務，成立規模37.85億。2024年上半年，中信證券推出家庭信托2.0模式，支持將保單置入家族信托。在原有功能基礎上，打造通過保單增加杠桿且含有隔離功能的二合一功能性家庭財富管理賬戶。此外，上半年已有多家機構落地養老服務信托。
國際身份規劃方面，香港于今年3月推出新資本投資者入境計劃，現已接獲131宗申請、逾2,500宗查詢，已通過33宗凈資產審查。自2024年4月 30日起，加拿大全面暫停接受自雇身份規劃計劃的申請，同時對熱門項目SUV創投身份規劃計劃進行改革。加勒比五國統一將投資入籍項目的投資門檻漲至20萬美金，6月30日前生效。
風險提示：投資有風險。基金的過往業績并不預示其未來表現。相關數據僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同，并自行承擔投資基金的風險。高端合格投資者要求：符合中國證監會規定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。且個人金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。好買提醒：本文版權為好買財富所有，未經許可任何機構和個人不得以任何形式轉載和發表。
