當(dāng)證監(jiān)會新規(guī)掀起公募行業(yè)薪酬風(fēng)暴，一場無聲的行業(yè)洗牌正在上演。本文將帶您穿透數(shù)據(jù)迷霧，挖掘那些在風(fēng)暴中，未來仍舊值得關(guān)注的基金。
從"相對排名"到"基準(zhǔn)生死線"
近期，證監(jiān)會發(fā)布了《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，涉及公募基金行業(yè)機構(gòu)內(nèi)部產(chǎn)品設(shè)計、投資運作、市場推廣等方面制度機制的改革調(diào)整。其中強化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用在本次公募基金改革中發(fā)揮著較為關(guān)鍵的作用。比如文件中提到：
督促基金公司建立健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機制。對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10個百分點的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降；對三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。
我們統(tǒng)計了一下在管3年以上的2279只主動股混基金（含二級類型為普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型的產(chǎn)品）中，過去3年對業(yè)績基準(zhǔn)的平均/中位超額收益率分別是-8.7%/-10.2%。因此，如果根據(jù)《方案》施行，約一半的主動基金經(jīng)理都會面臨“薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降”的壓力。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，截至2025/5/15
公募基金生態(tài)面臨重構(gòu)
由此可見，未來業(yè)績基準(zhǔn)在公募產(chǎn)品中的嚴(yán)肅性將遠(yuǎn)超以往，我們認(rèn)為這可能引發(fā)三個結(jié)果。
第一，不少產(chǎn)品將更改業(yè)績基準(zhǔn)。從過去的經(jīng)驗來看，有相當(dāng)一些主動產(chǎn)品在設(shè)立時并沒嚴(yán)肅考量基金經(jīng)理的風(fēng)格和基準(zhǔn)指數(shù)之間的匹配程度，出現(xiàn)過相對基準(zhǔn)指數(shù)的明顯風(fēng)格漂移現(xiàn)象，我們認(rèn)為這部分產(chǎn)品會在基準(zhǔn)設(shè)定上糾偏。
第二，主動類產(chǎn)品會加入更多基準(zhǔn)指數(shù)成分以及表達(dá)成分權(quán)重。過去三年看，不少主動類產(chǎn)品跑輸300指數(shù)的原因在于低配了大金融板塊。盡管未來這種結(jié)構(gòu)分化未必延續(xù)，但由于業(yè)績基準(zhǔn)跟薪酬的強關(guān)聯(lián)，預(yù)計不少產(chǎn)品可能會向基準(zhǔn)指數(shù)做出更明顯的傾斜。
第三，以上兩個操作不斷深化后，如果業(yè)績評價從相對排位過渡到基于基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益，那公募趨向于買景氣趨勢的風(fēng)格會有所抑制。
尋找戰(zhàn)勝滬深300的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品
從過去的產(chǎn)品看，大量主動類還是以滬深300指數(shù)以及恒生指數(shù)作為產(chǎn)品的主要基準(zhǔn)。考慮到滬深300指數(shù)的代表性，未來可能仍然是全市場主動類產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)的首選。那么自然而然在選品時我們會去尋找過去對300指數(shù)有相對穩(wěn)定超額的主動類產(chǎn)品，未來這種管理人可能在公募發(fā)展的大趨勢中得到更多的關(guān)注。
我們首先設(shè)置以下篩選條件：
1、在管5年以上；
2、業(yè)績基準(zhǔn)中滬深300的權(quán)重不低于60%。
篩選后我們一共可以得到201只產(chǎn)品，這201只產(chǎn)品在過去5年對300全收益指數(shù)的平均年化超額收益率為1.5%，年度勝率均值為44%。可見全市場范圍看，這些高300指數(shù)業(yè)績基準(zhǔn)占比的產(chǎn)品作為一個整體對300全收益指數(shù)沒有顯著超額收益或勝率。
但這些產(chǎn)品中存在一些跟300指數(shù)相關(guān)性比較高、勝率較高，同時超額收益也明顯的產(chǎn)品。比如按照近5年同300指數(shù)相關(guān)系數(shù)不低于0.7，年勝率不低于80%，年平均超額收益不低于3%進(jìn)行過濾。可以得到以下基金列表（同基金經(jīng)理管理的僅保留1只）。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，截至2025/5/15
*年勝率：考察2021-2024四個完整年度以及2025年截至5/15日五個時間段，每個時段計算產(chǎn)品是否能戰(zhàn)勝滬深300全收益指數(shù)
從表中可以看到，如果只看相關(guān)性，跟300指數(shù)相關(guān)性比較高的產(chǎn)品主要有博時量化價值、富國城鎮(zhèn)發(fā)展、泓德優(yōu)選成長等；
如果看勝率，表現(xiàn)較好的產(chǎn)品是金元順安消費主題、鵬華優(yōu)選價值以及大成優(yōu)勢企業(yè)；
如果看平均超額收益，表現(xiàn)較好的產(chǎn)品是大成優(yōu)勢企業(yè)、安信價值驅(qū)動三年持有、中信建投行業(yè)輪換等。
以上列表中，袁瑋、徐彥、劉旭、伍旋都是好買基金公募30池中價值風(fēng)格產(chǎn)品管理人，對于滬深300指數(shù)兼具高勝率和高超額收益，在A股市場上均有十年級別的在管產(chǎn)品經(jīng)驗，是公募權(quán)益里毋庸置疑的老將（其過去十年歷史業(yè)績見下表所示）。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，區(qū)間：2016/5/15-2025/5/15
未來隨著公募對業(yè)績基準(zhǔn)的嚴(yán)肅化以及對絕對收益的重視程度提高，我們認(rèn)為這些管理人值得投資者關(guān)注。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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